影子银行发展路径与地方融资平台投融资模式转变

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1、影子银行发展路径与地方融资平台投融资模式转变口丁晓峰(复旦大学管理学院，上海200433)[摘要]通过对中国影子银行发展的分析，发现地方融资平台的偿债风险与影子银行有着密切的关系。并分析了次贷危机后，影子银行对中国经济增长的正面效应及其带来的风险效应。从影子银行的具体行为特征分析影响地方融资平台的基本逻辑，提出消解影子银行带来的风险积压，需从改变地方政府投融资模式着手，并给出了政策建议。[关键词]影子银行；地方融资平台；投融资模式[中图分类号]F832．2[文献标识码】A[文章编号]1003--1154(2

2、014)03．41010-0320lo年国家加强了地方政府融资平台的规范调控，银监会为防范地方政府融资平台贷款风险，加强了银行贷款的监管。在此背景下，地方政府的融资渠道转向了影子银行，城投债加速扩张，影子银行信用创造下的各种金融创新工具进入了地方政府融资渠道，“借新债还旧债”的模式暂时缓解了地方融资平台偿债期到来濒l临的风险，却为地方政府埋下了较长时期的偿债压力。因而，李扬01认为，影子银行可能是引发系统性风险的因素，地方政府融资平台可能是引发区域风险的根源。影子银行与地方政府之间的投融资模式的关联机理及其

3、影响程度如何，目前尚缺乏系统的研究。故本文在影子银行和地方政府融资平台相互作用的背景下，以地方政府融资创新的视角进行分析，并提出消解影子银行带来的地方政府偿债风险的政策性建议。一、影子银行发展的基本脉络影子银行的出现，主要源于布雷顿森林体系瓦解后，西方发达国家放松了金融管制，使得金融中介机构赢得了大规模发展的时机。当时，货币市场共同基金、抵押贷款证券化、各种商业票据、欧洲债券等都得到迅速的发展。这些金融体系和产品的创新，逐渐演变为产生各种金融衍生品的影子银行体系。从世界范围看，纵观影子银行的发展历程，有一个

4、明显[基金项目]国家自然科学基金项目(70903020)的特点，每当经济发展遭受金融危机冲击时，影-T"银行就会有一次迅速的发展。20世纪70年代石油危机后引发的金融管制放松，催生了货币市场共同基金、抵押资产证券化等影子银行的产生。而1997盔g的亚洲金融危机、2000年美国的IT泡沫危机都促使金融当局放松资本管制，各种金融衍生品大规模被运用到金融市场，尤其是以美国的资产证券化为代表的影子银行迅猛发展，直至次贷危机爆发，影子银行才备受关注。研究表明，2007差1e主要发达国家影子银行体系规模达到60万亿元晗

5、]。次贷危机后，中国刺激经济的宽松经济政策，也催生了影子银行在国内的迅速发展，以银行理财产品和信托产品为代表的影子银行发展迅猛。鉴于当时中国政府在政策收紧与就业增长两者不能同时兼顾的两难中，以保就业优先，致使金融监管当局未能又rJ'2007年，特别是2009盔V之后的影子银行及时给予规范性约束，加之地方政府融资平台与影子银行缠绕在一起，从而使得影子银行蕴藏了可能的金融风险。二、中国影子银行的宏观效应马丁·沃尔夫b1认为，当前中国经济发生的变化，在压力层面，主要表现在金融风险上，具体包括地方政府债务、房产泡沫

6、和影子银行的增长这三大驱动因素，这会影响中国经济持续高增长。这与国内学术_囵管理现代化=_}}{I=；=；≯。曩，一∞j曩r≯1I__：薯?：：砉l禹目：：缓弦一曩{_1：_or{；：}_一，-界的分析基本一致¨】。其中，关于影子银行迅速发展引致地方政府债务累积和房产泡沫加大的负面效应问题尤其受到关注。特别是在2009年之后，由于宽松的宏观经济政策与严格的银行监管，正规金融渠道信贷收紧，致使影子银行规模迅速扩大。参照巴曙松№3对中国影子银行的口径归类，最能代表中国影子银行载体的是银行表外理财产品和信托产品。

7、数据显示，信托产品规模从2009年的2．05万亿元，攀升至2013年度10．91万亿元；银行理财产品从2009年的1．9万亿元，陡增至2013年的10．21万亿元[7]。从总量上看，截止2012年末，中国影子银行的总规模约为32．4万亿元，占GDP比重的62．4％，主要包括银行理财产品、未贴现银行承兑、信托资产、委托贷款，其中没有将民间借贷计算在内隅1。可见，影子银行在经济增长中的高占比率显示，其与近年中国经济发展的相关度颇高。与传统商业银行的缓慢发展相比，影子银行正冲击着中国传统金融体系的运行模式。影子银

8、行的具体行为主要是信用创造。一些非银行金融部门，在原有咨询、承销和做市等主要职能之外，开展信用创造活动。如，基金管理公司设立债券基金，投资于债券市场。具体地说，通过债券、证券化产品形式，将货币市场共同基金、债券基金等转化为高风险高回报的金融产品。而影子银行在中国的实现模式，主要表现为信托产品和银行理财产品。具体形式主要有三种方式：一是通过与商业银行的银信合作，从银行获取贷款，借助信托产品的开发，将传统的信托关系转