策略专题长夜漫漫终有尽何惧薄雾轻笼半点凉

《策略专题长夜漫漫终有尽何惧薄雾轻笼半点凉》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、策略专题：长夜漫漫终有尽何惧薄雾轻笼半点凉众禄基金研究中心崔晓军/文今年股票市场的走势让多数人大失所望，在经过一季度流动性阶段性宽松引发的反弹之后，在国内货币政策紧缩、欧债危机阴云重现以及世界经济增速预期下滑等多重负面因素的冲击下，股指开始进入“跌跌不休”的下行通道。年初“前低后高”的市场判断被不断的向后推延，股指调整的时间和幅度都超出了市场预期。不同于2010年的结构性牛帀，不管是大盘蓝筹股还是中小盘个股，今年以来(2011.01.01-2011.10.25)都出现了显著下跌，上证综合指数下跌14.19%,深证成份指数下跌1

2、8.10%,中小板指数下跌26.91%,依靠风格判断进行资产配置的有效性不复存在。整个市场笼罩在一片浓厚的悲观氛围屮，深沪两市成交量极度萎缩，人们对止面消息视而不见，而对负面信息则如草木皆兵。期间偶有勇者不时入场抄底，或曰欲进行左侧交易，但怎料市场“底下有底”，抄底资金相继被套。在经过长达近半年的调整之后，我们认为各种悲观预期已经基本得到释放。尽管在国内产业结构调整、潜在经济增速下滑、通胀底部抬升等大的背景下，我们还不能乐观的认为市场长期趋势性机会已经显现。但具有操作意义的中期反弹已为时不远。从外围市场的角度来看，随着欧洲各种

3、会议和紧急磋商的进行，近期国内外再度出现比较大的“黑天鹅”事件的概率减小，虽然这绝不代表欧洲主权债务问题的解决，但在长时间高度紧张之后，市场有可能迎来短粋的平静期。而推动中期反弹的内在因索则主要来自通胀的趋势性下滑以及流动性的阶段性改善。众禄基金研究中心拟从通货膨胀、经济增速以及欧债危机三个角度探讨其对今年以来A股市场的影响，并对今年最后两个月的A股市场的运行逻辑进行梳理和判断。通货膨胀与货币紧缩通货膨胀是股市的“情敌”。当通货膨胀稳步上升时，一般也是内需开始增加的时候，企业的盈利会有很大的改善，此时股票市场往往会有好的表现。

4、而当通货膨胀冲破政策红线，宏观调控政策基调就会转向，随着调控力度的加码，紧缩效应开始逐渐显现，需求放缓使企业的盈利能力下滑，同时资金成本的高企，也会降低市场的估值水平，从而导致股票市场的调整。我们在2010年10月份CPI点评里曾指出：国际层面“注入流动性+维持低利率”的政策组合会使得全球资金偏好新兴市场和大宗商品，从而使得输入性通胀压力加大，而通胀预期的存在则会推动资金存量的重配置行为，在房地产限购造成资产品相对短缺的条件下，生活必需品的配置会得到提高，从而加大通货膨胀压力。在两种因素的共同作用下，CPI的上涨可能要维持到2

5、011年的二季度。但是7月CPI的微升还是扰乱了市场的预期，从而使调控政策始终保持高压姿态，政策放松以及“前低后高”的市场判断被不断的向后推延。通货膨胀便货币政策紧缩始终保持高压姿态。中国人民银行分别于1月14日、2月18日、3月18日、4月17日、5月12日和6月14日六次上调存款准备金率，并于2月9日、4月6日、7月7日三次上调存贷款基准利率，为杜绝银行利用保证金来规避政策监管渠道，央行还于8月底下发通知，计划将商业银行的承兑汇票、信用证、保函等保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，总计相当于银行要多缴纳8000-9000•

6、亿元的准备金。持续的货币政策收紧使社会资金供给规模出现下降。9月份狭义货币供应量M1和广义货币供应量M2增速分别为8.9%和13%,远低于09年10月32.03%和09年11月29.74%的峰值，下降的速度超出预期，而M1下降的速度更快。M1、M2以及M1与M2的关系必然反映到股市的变化。一般情况下，如果M1增速大于M2,意味看企业的活期存款增速大于定期存款增速，企业和居民交易活跃，微观主体盈利能力较强，经济景气度上升。如果M1增速小于M2,表明企业和居民选择将资金以定期的形式存在银行，微观个体盈利能力下降，未來可选择的投资机

7、会有限，多余的资金开始从实体经济中沉淀下来，经济运行回落。从2010年4月份以来，M1・M2增速便呈现下降趋势，并在今年1月份转为负值，政策调控的压力不可谓不大，这对股票市场趋势将形成压制。图1：社会资金供给规模出现下降图2:M1-M2增速呈现下行趋势50・4030202.0—二s—二lo'I2—2Z0—2寸0—23—2S—60Z0—60寸0—603—602—OO0ooooooO-15L」0Ml増坟率(%)Ml-M2增速(%)上证指数经济增速与中国股市在宏观调控、经济转型和外部需求下滑等因素共同作用下，中国经济增速开始岀现下滑

8、，部分上市公司盈利不及预期。从2010年年末开始，为了应对高房价与高通胀，管理层采取了一系列的紧缩货币政策进行流动性管理，存款准备金率也由此达到21.5%的历史高位，流动性的持续收缩必然会影响到实体经济。今年是“十二五规划”的开局之年，国内经济发展到一个新阶段，由于经济增长内