研发投资项目不确定性探究

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1、研发投资项目不确定性探究随着人类社会由工业经济时代迈进知识经济时代，企业所面临的环境日益复杂化，世界性经济竞争空前剧烈。其中的重要特征之一即不确定性。不确定因素太多，而使企业对未来市场发展方向难以准确把握，企业管理者认为应该想方设法避免不确定性，这主要是受传统投资决策方法的限制，认为不确定性越大，投资的风险越大，收益越低。研发投资具有高风险高收益的特征，高收益会吸引同行竞争，竞争能够影响投资时机和投资收益，因此，大多数研发是非排他性的,研发投资有时也是共享期权。在研发投资中引入博弈论，解决因为策略互动带来的价值，使研发投资预算更接近现

2、实。一、研发投资的不确定性来源(-)研发的多阶段性与成本的不可逆性投资成本不可逆性是指由于投资的失败而导致投资的成本部分甚至全部变成沉没成本，从而不能收回全部投资成本。研发投资是一种高风险的投资，研发成本包括启动研发项目的前期论证和公关成本、研发人员的工资与培训费、研究与开发的设备成本、研发成功后市场化阶段的运作与推广成本等。一旦研发开始，这些成本全部或部分是不可逆的。企业的研发投资项目大多都包含多个阶段，每一个阶段都包含有扩张期权、延迟期权、收缩或转换期权等，前一阶段投资成功为下一阶段创造机会。通过未来多阶段的商业机会获得的战略价值

3、，被划分为复合期权，整个研发投资机会就是一个复合期权。传统的投资决策方法强调现阶段的项目评价，忽视期权的创造和使用，不适合研发项目投资评价的需求。（二）研发项目技术不确定性与经济不确定性技术不确定性主要是研发投资有高失败率，高风险高收益这样的一个规律。研发投资中技术变革的速度和强度是不确定的，这种不确定性会进一步使研发项目的周期、成功率、投入等不确定。经济不确定性存在于整个研发过程中，尤其是在研发产品的市场化运作与推广阶段，产品的定位、市场推广方式选择、市场份额预测及上市的时机、消费者偏好变化等都是不确定因素，从而使研发投资的收益不确

4、定。（三）研发投资的竞争性特里杰奥吉斯（Trigeogis,1998）根据项目的价值来源，把期权划分为简单期权和复合期权。单阶段项目的价值来源于预期现金流，被划分为简单期权；通过未来多阶段的商业机会获得的战略价值，被划分为复合期权。如可能创造新市场的实验项目、研发或对自然资源的探索性投资就是复合期权。根据公司全面利用期权的能力把期权分为独占期权和共享期权（非排他性）。一些投资机会包含不受他人影响地决定何时投资的权利，包括不受竞争的影响，被划分为独占期权。例如开发某些自然资源的特许权、专利等。如果竞争能影响投资的时间和投资的价值,投资机

5、会就是共享的，称共享期权。共享期权是一系列共同竞争的公司共同拥有的机会，甚至是整个行业中任意一个都能执行的期权。实物期权分类如图1所示。二、项目投资评价方法对不确定性的处理(一)传统项目投资评价方法传统的项目投资评价方法主要涉及以下方面：未来现金流的预计、项目的风险调整及贴现率确定、资源分配决策方法。项目评价方法又包括静态评价方法和动态评价方法。静态评价方法包括投资回收期、会计报酬率法等；动态评价方法主要包括：净现值法(NPV)、内部报酬率法(IRR)、现值指数法(PI)等，这些方法中尤以净现值法运用最为广泛。动态评价方法又称现金流折

6、现法(DCF)o传统的项目投资评价方法对不确定性处理是采用现金流折现法，不确定性越大，投资的风险越大，所确定的折现率越高，项目投资收益越低。在环境稳定、未来现金流确定的情况下，现金流折现法是有效的。但是，当管理层可以控制未来现金流或可以修正未来决策时，尤其是当前的投资与未来投资的相互影响时，当前的投资可能会影响到未来的投资的战略优势，当前的投资可能会影响到外部利益相关者的行为或反应或公司受这些行为或反应的影响时，现金流折现法的缺陷就会严重暴露。主要原因是这种方法没有考虑管理者的主观能动性，不确定性有时会带来投资机会。使用现金流折现法往

7、往会低估项目投资潜在的价值，甚至误导投资者的决策，丧失了不确定性项目可能带来的巨大收益。而实物期权方法则能够弥补这一缺陷，使决策更科学、更准确。（二）实物期权法1973年美国学者布莱克（Black）与斯科尔斯（Scholes）发布了期权定价的原创性研究结果，提出了著名的Black-Scholes期权模型（0PM）。金融期权定价理论是实物期权方法的基础。Black和Scholes提出的金融期权定价理论,为实物期权理论的发展奠定了基础。金融期权与实物期权的比较及影响因素如表1所示。从直观上看，一个不可逆的投资机会类似于金融看涨期权。一个典

8、型的金融看涨期权赋予期权投资者在特定的时间期间，按照特定价格获得一定数量金融资产的权利。在对投资的特点进行了分析以后，RobertS.Pindyck（1991）指出，在大多数情况下，投资具有不可逆性和可延迟性。为寻找更有