宏观经济与相关调控政策对阳光私募行业的影响分析

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1、宏观经济与相关调控政策对阳光私募行业的影响分析摘要：本文以阳光私募行业的历史、现状为背景，研究在当前宏观经济调控K,阳光私募所存在的问题和面临的挑战，分析并预测了阳光私募行业的未來可能发展方向。关键字：阳光私募宏观调控货币政策银监会证监会自2003年国内发行第一支阳光私募产品以來，阳光私募在屮国已经历经了9年的风雨。虽然在发展过程中存在一些问题，并且走过一定的弯路，但是存续中的产品规模一直在增长。2008年中期以前，得益于中国经济的快速发展，股市空前高涨，阳光私募在国内得到了迅猛发展。2008年以来，受国际金融危机影响，国内外宏观经济走势突

2、变，同时上层管理机构为了应对环境的变化，进行了相关制度的变更和相关政策的调整。在环境利政策的双重影响下，阳光私募业绩普遍不尽如人意，尤其是在股市从6000点泥沙俱下时，以二级市场为主耍投资对象的阳光私募深受其影响，当年年报普遍亏损，被称为阳光私募行业的熊市危机。但就其绩效来看，所有的阳光私募当年均跑赢了大盘，因此可以看出，在主流投资渠道中，阳光私募还应算作相对稳健的品种。根据定义，阳光私募是私募基金的一种，主要是指私募基金与信托机构合作向特定投资人发行的证券投资集合资金信托计划。其中，担当投资顾问的私募基金通常拥有证券投资的主导权，而信托公

3、司则发挥监管作用。与与私募股权基金重点投资于一级股权市场不同的是，阳光私募一般是指私募信托证券基金，主要投资于二级证券市场，这两种私募基金在投资对彖上是有本质区别的。目前我国阳光私募的组织形式主要有有限合伙、信托和公司三种形式，而在这三种形式屮，在2009年以前，通过信托计划，进行股权投资是我国阳光私募股权投资的主要典型形式。这也是阳光私募基金之所以被称为“阳光”的主要原因：借助信托公司发行，经过监管机构备案，资金实现第三方银行托管，并且有定期业绩报告。如此做法有利于基金运作的规范化和透明化，并冃通过借助信托公司平台发行，能更好的保证私募认

4、购者的资金安全。但是，通过信托形式借道发行，有其显著的缺点。因为信托公司对于阳光私募而言，仅仅是提供了一个产品的合法身份，至于客户开发和服务等运营T作，阳光私募必须靠自己解决。但正是由于借助信托公司平台来发行，也造成了上层机构对其管理上的责任错位，使得阳光私募作为证券投资方面的佼佼者，它的监管权限却并不托属于证监会，而是与信托一样，属于银监会监管。2009年7月27日，证监会以“个別信托公司通过大量开户投机打新股”为由，叫停信托公司新开证券投资账户。迄今将近两年间，阳光私募只能取道信托公司早先开的存量账户。停开账户后，信托产品发行骤减。据统

5、计，证券投资的集合类信托产品在2009年6月时，发行数量高达86只，但7月骤降至34只。随着时间的推移，进入2011年后，市场上存量账户愈发趋紧，阳光私募行业面临信托账户枯竭的窘状，行业扩容也进入的平台期。止是由于这样的外部环境，催生了阳光私募的另外一种形式：有限合伙制私募基金。相比信托方式，有限合伙制私募基金的优点是私募基金管理人可以绕过信托公司独立筹集和运作基金，并放宽投资范围。这在信托证券账户价格一路高涨的今天，无疑具有巨大的吸引力和运作优势。但是，有限合伙制私募基金也有其固有缺陷，比较典型的就是其收益属于公司盈利，无法像信托产品一样

6、避开所得税；另外，由于其有限合伙制公司的形式所限，所有的中购赎回都被视为股东变更，这带来了繁重的工商登记丁作量。因此，有限合伙制私募基金在现阶段正处于摸索期，目前还难以人行其道。2011年第二季度以来，阳光私募再次面临严酷洗牌，亏损清盘、发行延期、发行失败等现象自08年以来再度上演。经分析，原因有以下几点：1、目前占主流的信托型阳光私募，对银行极度依赖。而今年年初至今，为了对抗CPI的一路走高，央行政策不断收紧，银行存款准备金和利率持续上调，这造成了二级证券市场和基金的资金來源匮乏，供血不足，个别绩效较差的基金还岀现了大规模的赎回潮，严重打

7、击了市场的积极性。2、二级证券市场的低迷，也造成了阳光私募普遍亏损局面的形成。2011年以來，尽管指数下跌幅度远未达到2008年的水平，但是阳光私募普遍持有的小盘股跌幅较人，代表中小盘股票的中小板和创业板指数不断走低，这给一些重仓小盘股的私募基金带来较大的亏损。3、私募基金人才流失和相关从业人员素质不足，也给阳光私募的发展前景带来不确定性。相对于公募基金提取固定管理费的盈利模式，私募基金的生存更多的依靠业绩提成。与公募基金比较，私募基金投研人员的薪酬收入与市场行情有更大的关联。因此，在行情低迷阶段，公募基金稳定的薪酬收入被一些私募基金的投研

8、人员所看重，部分大型私募基金的研究员外流，其去向主要是公募基金。而且随着阳光私募资产管理规模扩大，一些私募基金经理管理能力跟不上，造成阳光私募产品净值人血积亏损。4、自2009年