EVA模型在封闭式基金价值评估中的运用

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1、EVA模型在封闭式基金价值评估中的运用【摘要】随着我国市场经济的发展，为繁荣资金融通市场，证券交易的品种越来越丰富，在继股票、债券的发行后，基金作为一个以资产组合方式进行的证券投资活动迅速发展。在进行基金的投资时，怎样对基金的价值进行评估显得愈发重要。本文在此研究基金产品中的封闭式基金的价值评估，以期为封闭式基金的价值评估做出一点贡献。【关键字】封闭式基金，价值评估，EVA模型1・封闭式基金与EVA模型1.1封闭式基金基本概念封闭式基金（close-endfunds）是指基金的发起人在设立基金时

2、，限览了基金单位的发行总额，筹足总额后，基金即宣告成立，并进行封闭,在一定时期内不再接受新的投资。1.2EVA模型EVA的价值内涵是企业所创造的利润，只有在扣除了全部资金成本（包括股权的成木）后的那部分，才是真正为股东创造的价值。EVA的一般计算公式为：经济增加值（EVA）二息前税后利润（NOPAT）-资木费用公式1息前税后利润（N0PAT）二息税前营业利润-所得税额公式2资本费用二总资本X平均资本费用率公式3平均资木费用率二资木费用率X资本构成率+负债费用率X负债构成率公式4企业的价值用公式表

3、达就是：P二C+刀预计EVA的现值公式5预计EVA的现值二EVAi/Ri公式6公式中的折现率不仅考虑货币时间价值，而且考虑到了各种风险对折现率的影响。2•封闭式基金价值评估2.1封闭式基金的价值评估方法目前证券业对基金价值的评价方法主耍是通过基金的收益水平、风险水平等指标来分析。这些指标评估虽然有一定的价值，但是也存在一些问题，如没有考虑时间对基金的影响。在此，将上市公司的价值评估方法中的EVA模型借鉴到基金评估中，将基金的评估统一到价值上，来更好得评估基金管理人的业绩。由于开放式基金可以随时追

4、加和赎回投资，而相对于开放式基金来说，封闭式基金类似于一个上市公司。主要原因在于：封闭式基金的投资者不能或在一个较长时间之内不能收回投资本金，类似于上市公司的股东投入的资本金，在企业经营期内不能随意抽出；封闭式基金投资人享有收益的权力，并在封闭式基金终止时对基金的剩余财产冇索取权，这-点和上市公司的股票持有人的权力相同；基金单位可以转让，并且在我国所有封闭式基金都己经上市挂牌交易，和上市公司的股票相同。因此，本文用EVA模型对封闭式基金进行价值评估是合理的。在前面也分析到了，封闭式基金类似于一个

5、上市公司，因此対封闭式基金的价值计算，可以用EVA模型。英中：NAV：基金净资产N：封闭式基金尚需封闭期间对于折现率的确眾：折现率在价值评估或者现金流量估算屮都是很重要的一个参数,但是往往很难得到，实际计算中一般用资木成木率。2.2案例分析——以基金天元为例进行价值评估天元基金，基金类型为封闭式，基金代码184698,基金管理人为南方基金管理有限公司。由于基金的报告披露同股票类似，一般披露半年报和年报，并且采用EVA模型计算非常复杂，因此为了便于计算，在此将2012年6月30日作为评估时点，截取

6、离评估点最近一年的数据分为两期进行价值评估。通过查阅2011年半年报和2012年半年报，可以得到夭元基金的经营业绩2011年净利润是-494,959,865.77元,算成是息前税后利润(N0PAT),则此处的N0PAT为负值，原因在于从08年以来，金融危机的发生带动股市的下挫，联动基金的收益下降。因此我们可以看到此模型运用是尽量要选择多一点的数据，且要排除异点，我们可以选择从上市以来的数据进行价值评估。由于选取数据较多时计算很复杂，在此为了介绍此模型的用途,因此选取天元基金发放以来的数据中利润为

7、正值的数据进行计算。在此选用2003年7月到2004年6月的数据进行模型演算。在根据天元基金的年报和半年报分析后，我们可以得出天元基金2003年7月到2004年6月的经营业绩表，2003年下半年的净利润是222,471,465.29元，2004年上半年的净利润是-49,456,904.45元，样本期间内，天元基金经营业绩总计为173,014,560.84,平均每期业绩为86,507,280.42元。通过查询年报可以得到，基金未來的净值将保持在2004年6月30日在2,054,991,340.88

8、元。通过半年报的净值数据、平均资产报酬率和净资产报酬率计算出来基金天元与证券市场平均收益的相关系数为0.95,基金天元的贝塔系数为3.26,表明基金天元与证券市场相关且风险较大，收益受市场风险收益率变动影响较大。根据资本资产定价模型，得出基金天元的预计半年期资本成本率为11.55%。最后，根据以上数据计算出评估值：基金天元的EVA二N0PAT-资本费用=150,820,627.71o按公式计算可得基金天元的价值P二931,675,954.72元。山此可以得出天元基金在2004年6月30H的评估价