基于期权定价理论的企业价值评估

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1、第8章基于期权定价理论的企业价值评估8.1期权与期权价值的决定因素8.2二项式期权定价模型的原理与应用8.3B/S期权定价模型的原理与应用8.4实物期权的基本原理8.5实物期权法在企业价值评估中的应用8.1期权与期权价值的决定因素1）期权的产生与发展期权交易(optiontrading)，是从期货交易发展来的。期权交易历史悠久，其雏形可追溯到公元前1200年。如今，期权交易已逐渐规范化，其规模也不断扩大，种类不断齐全，已从传统的有形商品的期权交易发展到包括货币、证券、利率、指数等领域的期权交易。2）期权的概念和分类（

2、1）期权的概念期权(option)，又称选择权，是指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额后拥有的在未来一段时间内或未来某一特定日期以事先规定好的价格向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。期权也可定义为：授予买方在未来一段时间内或未来某一特定日期以事先规定好的价格向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利的合约。执行价格：执行价格又称行权价格、敲定价格或履约价格，是指期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格。权利金：权利金又称期权费、期权金，是期权的价值。是期权的

3、买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用。合约到期日：合约到期日是指期权买方能够行使权利的最后一日。如果期权买方在合约到期日不执行权利，期权合约自动失效。（1）期权的概念（2）期权的特点①期权的交易对象是一种权利，即买入或卖出特定标的物的权利，但并不承担一定要买入或卖出的义务。②这种权利具有很强的时间性，超过规定的有效期限不行使，期权合约将自动失效。③期权合约中买者和卖者的权利和义务是不对称的。④期权具有杠杆效应。这意味着期权投资者能以支付有限的期权费为代价，购买到可能无限盈利的机会。（2）期权的类型分类标

4、准类型期权所赋予的权利看涨期权、看跌期权和双向期权期权权力行使时间欧式期权和美式期权期权交易的标的资产金融期权和实物期权期权执行价格与标的资产价格的关系实值期权、平值期权和虚值期权3）期权价值的构成期权价值通常是期权交易双方在交易所内通过竞价方式达成的，由内含价值和时间价值两部分构成。（1）内含价值内含价值是立即执行期权合约时可获取的收益。“实值期权”具有内含价值，“平值期权”内含价值为零，“虚值期权”无内含价值。（2）时间价值时间价值是指期权到期前，权利金超过内含价值的部分，即期权权利金减内含价值。一般来说，在其它条

5、件一定的情况下，到期时间越长，期权的时间价值越大。3）期权价值的构成（3）期权价值、内含价值、时间价值之间的关系4）期权价值的决定因素决定期权价值的因素主要有六个：（l）标的资产的市场价格（2）期权的执行价格（3）期权的到期时间（4）标的资产价格的波动性（5）无风险利率（6）标的资产的收益4）期权价值的决定因素决定期权价值的主要因素及影响方向：因素影响方向看涨期权看跌期权标的资产的市场价格上涨+－期权的执行价格越高－+期权的到期时间越长+－标的资产价格的波动性越大+－无风险利率越高+－标的资产的收益越高－+8.2二项式

6、期权定价模型的原理与应用1）二项式期权定价模型的基本原理二项式期权定价模型，又称二叉树法(BinomialTree)二项式期权定价模型的假设主要有：（1）不支付股票红利（2）交易成本与税收为零（3）投资者可以以无风险利率拆入或拆出资金（4）市场无风险利率为常数（5）股票的波动率为常数1）二项式期权定价模型的基本原理二项式期权定价模型建立在一个基本假设基础之上，即在给定的时间间隔内，标的资产价格的运动只有两个可能的方向：上涨或者下跌。当标的资产只可能达到这两种价格时，这一顺序称为二项程序。每一个数值称为一个结点，每一条通

7、往各结点的线称为路径。“u”和“d”分别代表标的资产上升或下降为原来数值的倍数。2）二项式期权定价模型的应用(1)单期二项式定价模型(2)多期二项式期权定价模型（1）单期二项式定价模型duS0C0股票价格当前值是，到期日的价格为，上涨因子为，下跌因子为为到期日的执行价格，无风险利率为，(1）单期二项式定价模型构造如下投资组合：----以无风险利率r借入一部分资金B（相当于做空无风险债券）,并且在股票市场上购入N股标的股票。在该看涨期权的到期日，上述投资组合的价值特征与看涨期权完全相同。因此，需要确定B和N究竟应该是多少

8、。(1）单期二项式定价模型合成期权的构造成本等于看涨期权价值，即式中，p常被称为风险中性概率，假设，代入上式，得到（8.2）（8.1）(1）单期二项式定价模型【例8-1】有一股票看涨期权合同，到期日为1年，执行价格K-112美元，标的股票当前市场价格S0为100美元，r=8%，u=1.8，D=0.6求：该看涨期权合同的价值。（2）