货币政策国际趋势与我国选择

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1、货币政策国际趋势与我国选择2004-08-2415:56金融研究摘要：本文回顾近20年货币政策变化的国际趋势，介绍货币政策在目标和中介目标选择、决策规则和绩效评价等方而趋势，以及当前货币政策流行趋势中的通货膨胀目标法的实施现状、基础条件和绩效，讨论我国货币政策在新形势下存在的问题和面临的町能选择。一、货币政策框架的国际趋势1•货币政策H标选择趋势。壯界各国的货币政策目标在近年来出现高度的一致性，即货币政策的主要目标是价格的稳定。这可能主要是山于对多目标中出现的相互冲突的认识越來越淸晰造成的。而且，近年來发表许多有力实证证据，表明高通胀严重扭曲经济人在投资、储蓄和生产中的预期和决策.而

2、且，市场自山主义思潮的冋归和经济相对稳定增长的现实，可能也对这种发展起了推动作用。这种趋势也是世界上流行通货膨胀EI标法的前提条件之一。在这种一致性出现的同时，也出现部分发达国家对货币政策目标追求的灵活性，表现为部分国家在物价相对稳定、中央银行信誉度高的前提下，追求次一级的扩大就业、促进经济增长和国际收支平衡目标。2.货币政策中介目标选择趋势。从20世纪的二战末期以来，世界各国货币政策的中介目标经历有利率、货币供应量、再到利率的变化过程，集中反映了这一吋期货币政策指导思想、操作和绩效评价的变化。二战结束到60年代末，市于战后重建和经济恢复的需要，凯恩斯主义盛行，货币资产观点得到广泛的

3、认同，与此相关的利率成为货币政策操作的屮介目标。70年代开始的西方经济普遍的滞胀现彖，打破凯恩斯主义的神话，市场口由主义思潮重新占据上风，尤英是通货膨胀使得货币主义成为货币政策的主导思想，货币供应量的控制和稳定增长，成为这一时期的主流。20世纪80年代以后，随着布宙顿森林体系的崩溃，金融创新、管制放松的交互推动，货帀供应量口益成为模糊的、难以控制的指标，与实际经济变量之间的关系也变得不稳定和难以捉摸。在此背景下，多数发达市场经济国家重新采纳利率为中介目标的货币政策框架。但是，货币政策中介目标的回归，并不仅仅是一种操作工具和指标上的简睢冋归，它还带来一系列新的制度安排和操作条件，包括货

4、币政策透明度、货币政策工具的独立性、货币政策责任制和货币政策绩效评价方法等等。这些创新形成了当前注场经济体中货币政策框架的流行趋势，即通货膨胀廿标制度(Inflationtargetingregime：TT)。3.单一规则为相机抉择的趋势。屯一规则的本质是货币政策必须在长期中，即所谓“无吋间视角”，追求社会最优的低通胀目标。相机抉择同样存在政策目标，但偏重于短期操作和追求短期目标。单一规则也远不是弗里徳曼式的绝对不T•预，而是在确定规则的慕础上，考虑反馈因素对过去的货币增长规则或利率规则进行修正。越来越多的实践证明，既不心在纯粹的单一规则，也不存在纯粹的相机抉择，目前比较认同的是以规

5、则为主、相机抉择为辅的混合模式。而且，越来越多的人并不认为规则与相机抉择Z间绝对不相容。因此，大多数的国家采纳长期政策依据单一规则，而短期调整依靠相机抉择，规则与相机抉择相互补充的原则。这种趋势与目前通货膨胀目标法盛行的背景是一致的。4.货币政策绩效评价中的趋势。由于近年来对货币政策屮的动态(时间)不一致性讨论，以及公共职责的透明度提高，货币政策的绩效评价也出现对行动和目标进行公开评估、对责任进行公开辩论的趋势。在比较极端的新酋兰，屮央银行行长还必须以实现货币政策II标为保留职务的前捉条件。在任何领域，透明度和责任制度是保持良好业绩的有效办法，近20年來在货币政策领域的实践也证明这一

6、点。在全球金融市场一体化和信息化的条件下，市场参与者对汇率和货币政策适宜度的观点分歧的空间越来越小，适应冲击的调节时间越来越短，在贸易伙伴Z间实现经济状态的高度一-致的压力越来越大。由此，越来越多的国家，包括部分发达国家和发展中国家，在20世纪90年代开始采纳或认真地考虑应用具有更大灵活性的汇率和货币政策体制。货币政策规则过去一般是建立在货币政策工具的行为特征Z上的，但是，在巨大的国际资本流动、不断的金融创新、更为复杂的资产市场环境中，基于工具的规则，尤其是那些基于货币供应量的规则,变得越來越难以实施。因此，越来越多的中央银行采纳通货膨胀目标法，使货币政策更具有—•致性、透明性和可信

7、性。如果得到财政政策的支持，通货膨胀目标制度有利于决策者平稳地引导和降低通货膨胀率，在荣些相机抉择的辅助下，还可能稳定产出。因此，这种制度变得越来越流行，迄今为止，它的实施结果充满了希與。二、通货膨胀目标制度发展趋势1.通货膨胀目标制度现状。有专家建议用中央银行对通货膨胀目标承诺程度的清晰度(Clarity)和可信度(Credibility)两项指标，把通货膨胀目标制度分成完全通货膨胀目标制(FFTT)、折衷通货膨胀目标制(ETT)和宽松通货膨胀口标制(T