船舶投资决策中的折现率研究

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1、关于船舶投资决策中的折现率确定邵瑞庆（上海立信会计学院，上海201620）摘要：折现率是船舶投资决策屮的一个关键参数，通常以航运企业的资金成木作为确定的依据。以航运企业的资金成木作为折现率的确定依据是建立在以特定船舶的投资风险不改变企业风险这一棊本假设之上的。如果特定船舶投资的风险人于或小于金业的风险，就应该对折现率进行调整以反映特定船舶投资风险的增加或减小。关键词：船舶；投资决策；折现率；资金成本；风险TheDeterminationofDiscountRateintheDecision-ma

2、kingofInvestmentfortheShippingAbstract:Thediscountrateisakeyparameterinthedecision-makingofinvestmentfortheshipping,andintheshippingcompaniesitisusuallydeterminedbythecostofcapitalasthebasis.Thispaperarguesthattheabovementionedviewisbasedonthebasichy

3、pothesisthattheinvestmentriskinaspecificshipdoesnotchangethecorporaterisk.Iftheinvestmentriskinthespecificshipislargerorsmallerthanthecorporaterisk,thediscountrateshouldbeadjustedtoreflectincrementordecreasingoftheinvestmentriskinthespecificship.Keyw

4、ords:shippingvessel;decision-makingofinvestment;discountrate;costofcapital;risk引言净现值是目前航运企业进行船船投资决策的主要指标，而折现率是净现值指标计算屮的一个关键参数，对于船舶投资决策的作出具有举足轻重的影响，通常以资金成本作为折现率的确定依据⑴。木文采用定量分析方法，分析了折现率与资金成木之间的关系。分析表明折现率不能等同于一般的资金成本，进行船舶投资决策所确定的折现率应该能够反映特定船舶投资风险与航运企业风险

5、之间的并异。1折现率的性质折现率从理论上说是资金的机会成本⑵。机会成本是指将现有的资源移作他用对能获得的收益，是决策者作出最优决策时必须考虑的一种成本⑶。相对于投资盂求来说，可供投资所盂的资金总是稀缺的，投资者在投放资金时可以在各种方案中进行选择，以取得最佳的投资收益。当其选择某一方案（最优方案）而放弃另一方案（次优方案）时，也就放弃了投资次优方案口J能获得收益的机会，这一放弃的预期收益，就成为了投资最佳方案时的资金机会成木。投资者Z所以选择投资授优方案，是因为其预期口J以从该方案获得高于或至少

6、不低于次优方案的收益。相应地，资金使用者在进行投资活动时，需要通过一定的渠道采用一定的方式来筹集资金，但不论是什么来源或采取什么方式，使用资金均要付岀代价，即资金提供者或投资者预期要获得的收益。资金提供者Z所以要求获得这一收益，是因为其预期至少可从具有类似风险特征的投资活动（次优方案）获得同样的收益。而其放弃可从次优投资方案获得收益的机会，就成为了其为所选择的投资活动付出的资金机会成本。显然，折现率作为资金的机会成本，是投资者进行投资必须达到的最低收益。否则，一方面投资者将无法从其投资活动中收回

7、为使用资金而付出的资金成木，发生投资亏损；另一方面，资金的提供者也不会提供资金，而把资金投向能够获得更高收益的其他方案。为此,资金机会成本对用于作为衡量投资项冃优劣的尺度，决定投资项H取舍的基准收益率。但是，机会成木是属于高度主观类型的成木，很难进行计量⑷。在投资决策中，为了获得最低的投资收益，询提是必须使投资收益不低于资金成本⑸。但问题的关键是作为折现率的资金成木是航运企业的资金成木还是特定船舶投资的资金成木。2作为折现率的资金成本航运企业的资金成本与特定船舶投资的资金成本之间既存在看联系乂相

8、区别。企业的资金成本是用于对金业的平均现金流量进行折现、由此获得企业价值的一个比率，这是一种加权平均的资金成木。只有当新的船舶投资的风险与企业的风险完全一致时，航运企业的加权平均的资金成木才可被用作这一船舶投资决策的折现率。在特定船舶投资的风险与航运企业的风险存在差别的情况下，确定折现率时应对企业的资金成本进行调-整以反映这种差异。例如，企业的资金成本为15%,市场的无风险收益率为10%,目前就以15%的折现率对船舶投资的现金流最进行折现。然而，如果面对的是一项现金流最确定的船舶投资，这一项确定