秩序与随机的结合策略与现实的协同

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1、秩序与随机的结合策略与现实的协同时至今日，经典的金融投资理论都是建立在线性范式的基础之上，如资木资产定价模型(CAPM)、有效市场假说、衍生品定价方法等，强调经济变量Z间的一一对应及市场的均衡状态，其思想源泉均为经典的牛顿力学原理。在实证过程中，这些理论都需要假设资产价格收益率时间序列服从独立同分布，即随机游走。这样一来，根据中心极限定理，它们将趋于正态分布。正态分布冇着非常好的数学性质——稳泄的均值、冇限的方差，因而使得模型有了形式优美的解析解。然而这样的前提假设很可能与实际情况严重不符，这种质疑从一开始就存在，这一点至少在两个方

2、面存在着有力的证据。一方面，现实中资产价格收益率分布多是“尖峰厚尾”且“负偏”的，突出表现在大幅下跌的情况比正态分布要多很多。典型案例，远的如1987年美国的黑色星期一、1992年英镑的崩溃、1998年美国长期资本管理公司(LTCM)的破产、2008年雷曼公司的破产等，近的如去年下半年的国内债券市场波动，以及今年以来的人民币汇率波动。这些都在向人们暗示，均衡并不是常态，市场往往以大起大落的态势展示着自身的活力与吸引力。可以想象，如果市场总是波澜不惊，那会使人们失去参与的动力而最终趋于消亡。另一方面的证据是，近乎所有金融资产价格序列的

3、Hurst指数都显著大于0.51o无论是国内还是国外，无论是股票还是债券，Ilurst指数的实际水平多在0.7附近，这表明资产价格存在一个明显的序列相关趋势，而非完全随机。对于这一假设与实际情况不符的解释，目前已经有了比较强的共识，主要是：作为市场参与主体，人们对信息的处理是非线性的。如果人们对信息可以及时、准确地处理并反映到价格上，那么相邻时间的资产价格必将相互独立。但实际情况是，人们显然没有如此高效的分析能力，往往是等到相关信息累积到一定程度，才会突然意识到该怎么处理这一连串信息集。这种非线性的变化在现实物理世界中也比比皆是。例

4、如沙堆，沙粒不断下落堆积，形成尖堆，在使沙堆坍塌的最后一粒沙子下落前，堆积的过程是线性而缓慢的，但随后的坍塌却是非线性的瞬间爆发。再比如超导现象，将金属线不断降温，当低至某一临界温度后，电阻突然完全失去。磁性也有类似的现象，将磁铁加热至774°C,磁性也会突然消失。除此之外，经典理论中关于理性人的假设也可能存在问题，人们并非简单地按照期望收益的高低来进行决策。例如，当面对一个稳赚9万，以及90%概率赚10万，10%概率不亏不赚的情景时，儿乎可以断定，人们将选择前者。而当面对一个稳亏9万，以及90%概率亏10万，10%概率不亏不赚的情

5、景时，又几乎可以断定，人们将选择后者。这说明，人们的风险偏好并不存在有效的单一规则，在某些情况下，甚至会出现非线性的“反转”。再回到资产价格序列木身，如前所述，Hurst指数的实际水平多在0.7附近，这说明序列的运行发展介于线性趋势与随机波动Z间，这让我们不难联想起协同学研究的核心，即随机与秩序共生的非均衡自组织系统。该学科的研究表明，我们所处的世界是一个按照一定秩序和随机性自我组织、自我形成的系统。秩序给事物以发展的方向，随机则保证了发展过程的灵活应变，使发展更加稳健。举例来说，每一片雪花的形成是随机的，非均衡的，它需要水分了打破

6、原有的气态转向固态，但观察其结品构造发现，每片雪花的局部与局部之间有着非常相似的结构，这一现象被称之为科克雪花(Kochsnowflake),即数学上所指的分形，是一种秩序的体现。树木也是一样，树的生长显然存在着一定的随机性，每一个枝杈、每一片树叶都有所不同，但又极为相似，呈现分形特征，而且不是每一个分枝都可以发展为主干，有着明显的非均衡性。动态数据中的类似情景也很普遍,科学家在対加拿大的雪兔和大山猫(大山猫主要捕食雪兔)种群数量的统计中发现，二者的数量都存在近似的周期性涨落，但就某一时间的具体数目而言，又是完全无规则的，呈现出随机

7、性。漁民也会经常发现，某种鱼的捕获量在时间上存在着周期性的波动。由此看来，大自然中，绝对的、线性的均衡似乎并不是常态，随机与秩序共生的非均衡、非线性系统则更加常见。人类经济社会又何尝不是如此，虽然每次科技革命的出现都存在一定的偶然性，但在利己与利他这一自然秩序的支配下，人类经济社会大的周期演进却是必然出现的。顺着这一思路，联系当前国内的利率市场化进程,也许会在债券投资策略上找到不•样的视角。利率市场化，作为一国经济发展到一定程度的客观产物，有其内在的必然性。如果将视野拓宽至整个世界经济大的演进过程中，甚至会发现，各国利率市场化进程中

8、的市场反应存在着分形特征。虽然美国和口本在相关改革的节奏和力度上各有不同，简单概括为：美国是20世纪80年代上半期的人干快上，日木是20世纪70年代末到90年代初的小步慢走。但是就实际利率变化的大趋势而言，形态却极为相似。初期，面对新