经济刺激政策何时退出-宏观经济研究院

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1、中国式复苏能否持续正文：在光鲜的GDP数字之后，中国经济增长的质量以及可持续性令人担忧。在世界经济还是哀鸿遍野之际，中国今年二季度的GDP增长率同比出人意料地达到了7.9%,与一季度相比更是猛增了17%,是中国经济自2007年三季度以來同比增速连续七个季度回落后的首次加速。很多迹象似乎在显示，在大规模经济刺激计划短时间迅速启动以后，小国经济也似乎迅速实现了触点反弹，很多人盼望的V型复苏正在变为现实。我们该如何解读二季度7.9%的GDP增长？在高增长的背后，又有哪些隐忧？我们政策的着力点应该有哪些调整？8月中旬，中国社会科学院世界经济与政治研究所新出炉

2、了一份关于二季度的屮国宏观经济形势报告。解读7.9%特点一：政府投资是输液瓶今年上半年，中国的固定资产投资高达9.1万亿。国有和集体是保持投资强劲增长的决定性因素；其他成分企业的投资活动与过去十年平均水平相比，处于偏冷区间。反弹并不一定意味着持续复苏。尤为值得关注的是，经济复苏的基础仍然相当不稳定:资产价格泡沫风险再次凸显，未来通胀压力已现端倪，收入分配局面进一步恶化，居民消费需求仍然疲弱不振，经济增长潜力不容乐观，宏观经济未来可能再次面临向下的巨大风险。当前的经济反弹仍然倚重于投资，尤其是政府投资的推动。2009年上半年全社会固定资产投资保持强劲增

3、长，增长率累计达到33.5%。从绝对金额来看，2008年1一6月份的总额约为6.8万亿，而今年同期则达到了9.1万亿！如果考虑到投资品价格同比下降的因素，则实际投资增氏速度还要更高。但是，在投资增长之中，国有和集体直接控制的投资的同比增速为48.5%,是保持投资强劲增长的决定性因素；其他成分企业的投资活动合计同比增速为24.8%,与过去十年平均水平相比，处于偏冷区间。这样，一方面国有和集体企业因此成为了本轮投资增长的主导力量，另一方面，私人投资考虑更多的是市场因素，因此相对保守。政府和国有企业的投资能否产生足够的“溢出效应”，带动私人投资加快增长，尚

4、有待于进一步的观察。这样，在消费徘徊、出口下降的情况下，投资成为推动本轮经济增长的主要动力，而投资增长，更成了虚弱的中国经济须臾离不开的输液瓶。特点二：居民消费乏力在一季度的社会消费殆零售总额的增量中，政府和企业的贡献占到了66%；而城市和农村居民的消费增长只占34%o尽管今年前3个月社会消费品零售总额同比增长接近19%,与历年情况相比，处于一个正常的增速区间。但是，该指标口径不仅包含了居民的消费，还包括了政府和企业的消费。我们粗略估算，在一季度的社会消费品零售总额的增量屮，政府和企业的贡献占到了66%；而城市和农村居民的消费增长只占34%。这就是说

5、，社会消费品零售总额的持续增反，掩盖了居民消费疲弱的事实。另外一些指标也可以支持我们关于居民消费仍然疲软的基本判断。统计数据显示，今年一季度人均可支配收入同比增加了10%,但是居民的边际消费倾向却仅为0.55。这就是说,同比新增10%的收入中，仅有一半略多用于消费了。此外，根据央行二季度对全国50个城镇储八的问卷调查，居民的消费意愿已降至历史最低点，而储蓄意愿则创造了历史新高。该调查还显示，居民的收入感受指数不但突破了历史低位，而且首次出现了负值。增长隐忧z—：通胀或提前，货币政策可能贻误最佳退出时间资产价格上涨过快，但通货膨胀来得较慢，我们预计，最

6、迟至今年底，CPI将呈现同比上升。尽管市场上普遍预期随着流动性的泛滥，通货膨胀将很快到來，但是我们认为，资产价格的上涨将首先出现，而通货膨胀的到來可能姗姗來迟。这是因为，商品的价格是有粘性的,不可能说变就变，得慢慢预热，但资产价格说涨起来就能涨起来。2009年下半年资产价格可能继续上涨，CPI同比上涨会有滞后，但也可能会比当前的预期来得更早。随着经济继续反弹，肉价将出现触底反弹（肉的价格指数与食品价格指数高度相关，达到0.97）o我们预计，最迟至今年底，CPI将呈现同比上升。资产价格上涨过快，但通货膨胀来得较慢，这将增加货币政策操作的难度。按照货币政

7、策的传统，只有看到通货膨胀出现，才会考虑岀招。2009年货币政策的扩张程度远远超过2005年，资产价格上涨速度之快也很可能超过上一轮牛市。如杲要一直等到通货膨胀出现，才调整货币政策，则可能错失“退出”宽松货币政策的良机。如果一直等到资产价格出现严重泡沫，才调整货币政策，则泡沫经济的崩溃将给经济带来更大的冲击。Z二：保增长不一定保就业就业持续恶化的一个重要原因是新增的投资高度集中于资本密集型的重工业和基础设施建设，而这些部门能够创造的就业机会有限。联系到劳动力就业市场的表现，或许有助于理解为什么居民不愿意消费。失业压力依然严峻，从而影响到居民对未來收入

8、的预期。从劳动力就业市场上来看，城市劳动力市场的供求比例自2008年四季度经历了有记录以来最严重的恶化，供求