公司研究报告石油化工行业

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1、公司研究报告石油化工行业2011年4月18a分析师王国平KI:wangguoping@chinastock.com.cn执业证由编号：S0130200010339裘孝锋呂：qiuxiaofeng@chinastock.com.cnA股收盘价（元）10.49A股一年内最高价（元）10.89A股一年内最低价（元）7.19上证指数3050市净率3.5总股本（万股）720000实际流通A股（万股）72000限售的流通A股（万股）400000流通A股市值（亿元）75.74相对上证综指表现图王强冈：wangqiang_yj@chinastock.co

2、m.cn市场数据时1^201^04^18•资料来源:中国银河证券研究部受益石化景气周期的稀缺标的S上石化（600688.SH）推荐首次评级投资要点：•四大主业：石油产品、中间石化产品、树脂及塑料、合成纤维•新一轮石油化工行业景气高峰来临，公司化工业务将明显受益1.上一轮石化周期景气高峰直接推动了大量新产能建设，这部分新产能的投放主要集中在2009-2010年；金融危机使得许多新建乙烯产能的建设延后或取消，而新建乙烯产能的投放一般需要3-4年，由此2011-2012年新建乙烯产能的投放出现一个相对低谷。2.石油化工行业作为强周期性行业，其景

3、气周期按历史经验一般为7・8年，上一轮石化景气顶峰是2004-2005年，因此我们预计2012-2013年很可能将是本轮石化景气周期的顶峰，目前处于此轮石化景气周期的上升阶段。•中石化旗下最好的二级子公司之一，中间石化产品率先展现行业景气弹性公司受益石化行业景气提升，从2010年三季度开始效益逐步提升。中间石化产品率先展现行业景气弹性，纯苯、丁二烯、PX、PTA、MEG等产品景气度已接近甚至超过上一轮景气高峰；PE和PP等树脂及塑料产品的景气弹性尚未充分体现，尚有提升空间。•合理估值区间为15・16元我们预计公司2011-2012年EPS

4、分别为0.58元和0.79元，对应目前PE为分别为18.1倍和13.2倍（4月15日收盘价10.49元）。公司今年实施股改的可能性较大，参照前两次拟股改的10送3.2对价方案，若实施后对应目前动态PE不到14倍和10倍。考虑到石化行业景气度的提升，我们认为可以给予公司2012年20倍PE,首次给予推荐评级。•主要风险因素：原油价格大幅上涨造成炼油出现大幅亏损主要财务指标2008A2009A2010A2011E2012E营业收入（百万元）60311517237759195455103748收入增长率％9%-14.2%50%23%9%EBIT

5、DA（百万元）■82914031544453927348净利润（百万元）-62451562270541675678摊簿EPS（元）-0.870.220.380.580.79PE-11.044.025.418.113.2PB5.04.53.83.22.8资料来源:中国银河证券研究部投资概要：驱动因素、关键假设及主要预测：1、公司化工业务增长动力的驱动因素与关键假设及主要预测中间石化产品处于石油化工产业链的较上游，受行业景气驱动的弹性较大，上游价格传导相对较快；2011年以来，公司主要中间石化产品价格出现明显上涨，景气度接近甚至超过2004-

6、2005年上一轮石化行业景气高峰，特别是PTA和丙烯晴，1季度中间石化产品毛利率在12%左右；我们认为公司五期工程的60万吨PX去年新达产的产能将在今年享受丰厚的利润。公司合成纤维产品目前的行业景气度较高，除了受国内外市场需求增长的原因，还受到去年四季度棉花短时间急速上涨的影响，预计其行业景气度还将在高位维持一段时间。公司树脂和塑料产业链去年四季度以来总体情况较好，PP和PE产业链相比PX-PTA产业链要逊色一些，其行业景气弹性还没有充分的体现，我们认为尚有提升的空间。我们预计公司2011年，合成纤维、树脂及塑料销量保持稳中有升，中间石化

7、产品销量由于60万吨芳姪及相关产能的达产而较快增长；2012年合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品保持基本稳定；石油产品销量由于原油加工量的增加而稳步增长。我们预计公司2011年，合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品和石油产品的实现均价分别为16500元/吨、10500元/吨、8500元/吨和5500元/吨；2012年，合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品和石油产品的实现均价分别为16500元/吨、11500元/吨、9000元/吨和5700元/吨。我们预计公司2011年合成纤维产品毛利率保持稳定，树脂及塑料产品毛利率稳中有升，中间石化产品毛利率

8、受益行业景气弹性而显著提升；2012年化工业务毛利率保持基本稳定，同时，炼油保持微利。2、公司炼油业务增长的驱动因素与关键假设及主要预测公司的原油采购成本可以认为基本与WTI原油价格同步；由于