石油化工行业管道专题三：美国管道公司比较研究

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和免责申此前我们对中国铁塔进行了比较研究来猜想国家管网公司，并且测算了中国管网的投资空间，详情可见报告《对标中国铁塔、猜想管网公司》、《天然气管道投资空间测算》。本篇报告作为系列第三篇，将分析美国管道公司的相关情况，并与国内管道公司进行对比研究。1.MLP是美国管道公司常用的组织形式美国管道公司一般采用MLP形式的股权结构。业主有限合伙制（MLP）是美国市场流行的一种公开交易合伙制，是介于公司制和合伙制之间的一种企业组织形式，既具有公司制的流动性，又具有有限合伙制避免双重课税的优势。大多数MLP由两类合伙人

2、构成：有限合伙人（LP）及普通合伙人（GP），分别拥有不同的权利和义务。少数的MLP公司为有限责任公司，不分GP和LP，所有投资者都被认定为所有者，对公司经营管理享有投票权。表1：LP与GP对比股权份额承担责任经营管理投票权获利方式LP大量份额有限责任没有现金分红GP少量份额无限连带责任有现金分红+激励分配权力资料来源：MLPA，以ETP公司为例，其股东EnergyTransfer以及子公司SUNOCO、UCP均为MLP上市公司。图1：ETP公司股权结构资料来源：EnergyTransfer公司官网，第14页共14页中游管道公司与ML

3、P相辅相成。一方面，MLP这种模式并不是任何公司都可以采用，只有90的利润来自矿产及农业自然资源及相关的运输、存储等行业可以采用MLP架构，因此最初的MLP主要集中在能源行业的上游，近年来MLP的热点逐渐转移到中游，MLP给予了中游管道公司股东更低的税赋，能够吸引投资的进入，对于产业发展是利好。另一方面，中游行业具有资本开支低、现金流稳定等特点，使得MLP的股票具有较高的分红收益，对于投资者而言，投资MLP的回报率也非常可观。第14页共14页1.美国管道公司资产更加丰富美国管道公司与我国管道公司基础业务相似，都是以天然气、原油、成品

4、油储运业务为主，但是由于资源禀赋的不同，美国管道公司的业务相比中国管道公司更加丰富，NGL储运与分馏业务在美国十分常见，另有部分公司开展二氧化碳管输、能源进出口终端业务等。表2：美国主要管道公司资产类型资产类型资产规模二氧化碳管道运输能力13亿立方英尺/日天然气管道长度70000英里第14页共14页KinderMorgan石油产品管道运输能力210万桶/日终端液体存储能力1.51亿桶、干散货5900万吨管道49,200英里的天然气，NGL，原油，精炼产品和石化管道260万桶（MMBbls）的NGL，精炼产品和原油储存能力第14页共1

5、4页储存Enterprise140亿立方英尺（Bcf）的天然气储存能力第14页共14页oneokMPLXEnergyTransfer天然气加工26家天然气加工厂分馏23NGL和丙烯分馏器终端18个深水船坞天然气管道长度38000英里储存储存能力58bcf天然气、26mmbblNGL天然气加工1.8bcf分馏84万桶/日NGL分馏能力管道长度10000英里原油和成品油管道储存5600万桶油罐以及炼油厂码头，装载货架和相关管道。天然气收集系统收集能力5.9bcf/d天然气加工加工能力8.9亿立方英尺/天分馏610000bpcd分馏能力

6、天然气管道长度69200英里天然气储存储存能力150bcf原油管道长度9500英里原油储存储存能力3500万桶成品油管道长度2200英里成品油储存储存能力800万桶第14页共14页请务必阅读正文之后的信息披露和免责申资料来源：各公司官网，2.市场化“两部制”定价是美国天然气的主要定价模式2.1.定价模式由垄断逐步市场化美国中游管道行业最初并不是一个开放市场，其发展大致经历了垄断、全面监管、去管制、市场化4个阶段，定价模式由垄断定价向市场化定价逐步演变。表3：美国天然气管道行业及天然气定价发展历程第14页共14页发展阶段定价模式发展特点

7、主要推动政策或事件管道公司垄断阶段（1938年以前）垄断定价州政府监管州内的天然气业务，而联邦政府则监管跨州的天然气贸易，但不干预天然气的生产和运输。管道公司市场结构垄断特征很强，购买天然气支付的价格低于竞争性批发价格，但其销售价格则超过竞争性零售价格。长距离输送管道的诞生全面监管阶段垄断定价转变为国会授权联邦电力委员会（FPC）制定州际管道公司《1938年天然气法案》第14页共14页请务必阅读正文之后的信息披露和免责申（1938-1978年）成本加成定价的管输费率和井口价格，井口价格长期维持不变以及对跨州天然气市场的过度监管，挫伤了

8、生产商的积极性，许多州际天然气管道公司面临履约困难。《菲利普斯决议》去管制阶段（1978-1992年）以成本加成法为主，逐步向与原油挂钩的净回值法过渡联邦电力委员会被联邦能源管理委员会所取代，逐步放松对天然气市场，特别是