大变革下的投行_金融投资_经管营销_专业资料

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1、目前投行止处于春秋战国时代。在大变革而夕，群雄逐鹿、竞争加剧的态势，令过去9年投行业的集中度一路下滑。这似乎表明，投行领域并不存在常胜将军,无论哪一家投行都尚未获得绝对优势，屮国的高盛、大摩仍在培育屮。不过，促成投行资源逐步集屮的变量已然存在。渐行渐近的注册制将变目前的卖方市场为买方市场，这是承销领域的最大变量，企业上市资源将向有定价和销售能力的券商集中；在并购重组进一步松绑的大背景下，并购重组及资本中介领域的竞争将进一步带来投行格局的变化，有交易撮合能力和金融资源调配能力的投行将会胜出。除此之外，互联网的冲击、国际化扩张均会对既有投行格局产生一定影响。投行的春秋战国时代过去10年，中国投行业

2、务的蛋糕被迅速做大，总融资额和承销收入的增长均呈现出一条漂亮的上升曲线，以超过35%的年化速度增长着（图1、2）,俨然一幅超级大牛市的图景。12II图1:1997-2014年A股市场融资数额（包括股权融资和债权融资）150000亿元首发■定向增发■公开增发■酉职•可转债发行债券发^亍Millmu30000qI____丨—_.

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5、i19971998199920002001200220032004200520062007200820092010201T2012201320142015资料来源:Wind图2:过去10年投行总承销收入高速增长400亿元据Wind资讯统计，国内投行的总承销

6、收入从2003年的9.5亿元扩张到2013年的201.66亿元，以及2014年中期的102亿元；而中信建投和国泰君安2014年全年承销收入分别达到17.4亿元和15.85亿元，是2014年上半年的3倍。以此估算，2014年全年整个证券行业的承销收入可达300亿元。然而，参与其中的券商，却几经变换，名次不断更迭。以股权融资为例，承销额居前的十大券商的集中度（CR10）近年不升反降，在2005年达到巅峰，为96.39%,但最近儿年集中度一路走低，2014年降至53.92%（图3）。在IPO和再融资领域，承销额屈前的十大投行的业务集屮度亦均未能幸免走低趋势（表1）O图3:股权融资市场上，承销额居前的

7、十大券商集中度一路走低4%20K°20012002200320M20052006200720062009201020)1201220132014资料来源:Wind表1：再融资和IPO市场，前十大券商的业务集中度年份冉融资前10名的集中度IP0前10名的集中度2003年-74.71%2004年-41.91%2005年-92.52%2006年85.73%92.36%2007年77.81%93.99%2008年68.04%86.54%2009年73.59%81.20%2010年72.27%59.60%2011年70.60%52.50%2012年57.94%69.78%2013年59.61%-2014

8、年51.65%66.73%资料来源:Wind这一切似乎表明，市场演进至今，投行领域并不存在常胜将军，无论哪一家投行，都尚没右在市场中形成核心竞争力。不管是券商，还是发行人，抑或投资人、普罗大众，都在翘首以待，小国的高盛、大摩们何时才能出现。并购重组定天K并购，被称为投行业务的“明珠”。据券商投行人士分析，承销在投行业务中的收入占比应该是1/3,而并购所创造的收入至少应与承销收入平分秋色，另外1/3将由产品设计创造，但是，对于国内投行来说，现阶段达到这一收入格局的环境尚不成熟，其承销收入占比仍超过50%。在未來上市资源和再融资需求均会提升的大趋势中，券商的承销收入仍会进一步增加，但史大的收入成长

9、空间将由并购重组及资木中介业务所创造。2013年被称为屮国的“并购元年”，2014年，并购市场持续井喷式发展，并改变着资木市场运行的规律。Wind数据显示，2007-2014年间国内上市公司共发生5987起并购；而2013-2014年的不到两年间，共发生并购2544起，占比高达42.5%（图4）。图4:2007-2014年A股上市公司并购案数量的变化20001—J20072008200920102011201220132014事实上，并购的高潮并非一蹴而就的。在2007年中小板第一单产业并购案一东华软件（002065）并购联银通科技发生之吋，市场对产业并购还比较陌生，监管层对此也有疑惑，“一个

10、净利润有3、4千力•元的企业，为何不独立IPO”的质疑声比比皆是。据投行人士介绍，2010年后，创业板上市公司的心态发生了变化，产业并购才开始渐成规模；至2013年，并购市场的参与各方逐步意识到，通过并购成t是企业发展的常态，是不可改变的大趋势，因为时代给予企业通过募资自建产业、逐步成长的机会越来越少。Wind数据显示，对2014年国内已完成并购事件的统计发现，其最主耍的并购目的是横向整合、行业整