FDI、金融加速器和宏观经济波动——理论模型和中国的经验证据张一飞

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1、FDI.金融加速器和宏观经济波动——理论模型和中国的经验证据张一飞上海师范大学上海200435内容提要：本文在Bernanke,GertlerandGilshrist(1999)的经典BGG模型的基础之上，加入FDI变量，用以分析FDI通过金融加速器中的物价水平渠道对宏观经济周期产生的负向影响。同时融入HarissonandMcMillan(2003)和HericourtandPoncet(2009)等人的结论:即FDI可以有效缓解企业融资约束。讨论以上两种不同机制的综合效果。最后得出结论：以价格和汇率为

2、传导机制的金融加速器效应在中国明显存在，并且FDI的流51变化可以通过产生输入性的通货膨胀来改变信贷市场，减少金融市场资金供给，从而产生小冲击大波动的效果。同时FDI在增大信贷的作用上效果明显。但是两者效果比较后，FDI通过物价，对于宏观经济的影响要略大。这说明FDI大量流入中国对于宏观经济周期有一定的负面影响。关键词：金融加速器；FDIARIMA模型；无约束VAR模型收稿日期2010-09-15作者简介根据传统发展经济学理论，技术进步和资本积累是经济增长的主要因素，而FDI(ForeignDirectI

3、nvestment)则是弥补本国资本缺口和增加技术外溢的重要手段，帮助一国经济加速增长。改革开放后，尤其是20世纪90年代以来，中国引入FDI的成果是显著的，早在2002年，中国就已一跃成为吸引外商直接投资最多的国家，根据《中国统计年鉴2010》提供的数据，2009年中国实际使用外商投资数量达到918亿美元。(1984年一2009年中国各年实数据来源于《中国统计年鉴2010》单位：亿美元①图1：1984年至2009年间中国实际外商直接投资额一段时间上被认为是相当成功的②。然而FDI对中国经济的负面影响同样

4、存在。且对于其他国家也是一样，大量FDI的流入无疑会给一国经济带来多方面负面影响，如国际收支和贸易收支的双失衡和通货膨胀问题。针对以上问题，许多学者对FDI和贸易收支的关系进行了大量的实证研究，而FDI对通货膨胀的影响的相关研究却很少涉及，甚至以往学界只考虑FDI対于经济增长的正面作用，而忽略FDI引发的通货膨胀对宏观经济波动的乘数效应。所以本文试图弥补这一块研究的不足。另一点，FDI的作用还体现在改变信贷市场融资约束和供求状况。FDI可以通过“己厂效应”、“垂直效应”和“水平效应”改变市场的融资约束(L

5、uoandCheng,2011)。Huang(2003)同时指出大量外资涌入中国，也反映了中国金融体系效率低下的现实。金融体系效率将间接影响企业融资的速度。所以本文在讨论通货膨胀和FDI的关系时，加入了金融加速器(FinancialAccelerator)机制。根据宏观经济学和国际经济学的相应理论，本文的初步框架设定为：如图2所式：一国利用FDI的数量不但会影响一国国际收支、贸易收支和技术进步状态，还会进一步造成输入型通货膨胀并改变信贷市场融资约束和供求状况，从而通过金融加速器放大或抑制FDI对宏观经济的

6、波动。反过来宏观经济波动又将可能决定下一•期的FDI和信贷市场状态。如此，FDI对中国宏观经济和商业经济周期将可能有较大负向效应。数据来源于《中国统计年鉴2010》中的实际外商投资额项H相关数拥，运用RATS7.0软件绘制成折线图。关于渐进式改革，详见林毅夫的-•系列相关文章。束和融资环境经济增长，创造就业和贸易发展国内输入型通货膨胀本土企业信贷约图2：FDI向整个去观经济的传导机制二、文献综述ModiglianiandMillerC1958)较早提出了金融市场无法对实体经济有实质影响的理论后,经典商业周

7、期理论(CanonicalBusinessCycleTheory)和Keynesian的IS-LM模型的理论假设得以实现和论证，从而两个主要的宏观经济框架被广为接受。然而无论是1997年爆发的东亚金融危机还是2008年的世界金融危机都打破了Modigliani和Miller的假设。实际上，金融市场对于实体经济的传导力是很强的。(李稻葵等，2009)节就从金融加速器理论和FDI、通货膨胀与信贷市场之I'可内生关系两个方面对国内外主要文献进行归纳论述。(一)金融加速器理论(financialaccelerat

8、or)金融加速器(financialaccelerator)H论是一种解释金融市场对丁•实体经济的外生冲击的理论模型，该理论最早追溯于Fisher(1933)将20世纪30年代的大萧条(GreatDepression)归结于当时的债务危机和由于通货紧缩导致的金融业萧条。正式提出这一术语是由Princeton的BenBernanke>NYU的MarkGertler和BostonUniversity的SimonGilchrist(