金融杠杆、利率市场化与宏观经济波动——基于金融加速器框架下的DSGE模型研究

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1、万方数据重庆大学学报(社会科学版)2017年第23卷第3期JOURNALOFCHONGQINGUNIVERSITY(SocialScienceEdition)V01．23No．3201723doi：10．11835／j．issn．1008—5831．2017．03．003欢迎按以下格式引用：朱培金．金融杠杆、利率市场化与宏观经济波动——基于金融加速器框架下的DSGE模型研究[J]．重庆大学学报(社会科学版)，2017(3)：23—34．CitationFormat：ZHUPeijin．Financialleverage，intere

2、strateliberalizationandmacroeconomicfluctuation：AstudybasedonDSGEmodelundertheframeworkoffinancialaccelerator[J]．JournalofChongqingUniversity(SocialScienceEdition)，2017(3)：23-34．金融杠杆、利率市场化与宏观经济波动——基于金融加速器框架下的DSGE模型研究朱培金(中国人民银行杭州中心支行，浙江杭州310001)摘要：为研究金融杠杆、利率市场化对宏观经济的影响，

3、文章在新凯恩斯主义动态随机一般均衡模型中引入金融加速器机制，通过引入工资加成冲击、通胀冲击、货币政策冲击、投资冲击、政府购买冲击、偏好冲击、金融扩散冲击和生产率冲击，利用2001第一季度至2013年第四季度经济数据，采用贝叶斯推断方法估计DSGE模型，比较了金融加速器存在与否、不同杠杆率和利率市场化三种情况下对经济波动的影响。研究表明：在金融加速器机制下，各种冲击放大了对经济波动的影响，金融扩散冲击解释了内生变量扰动的绝大部分信息；与杠杆率为1．5和2．5时相比，"-3杠杆率为2时，外生冲击对经济的影响最大；利率市场化以货币政策冲击

4、和金融扩散冲击间接影响经济，对货币政策冲击而言，内生变量均遵循类似驼峰状的轨迹，其中以劳动供给和投资影响最大，金融扩散冲击对产出、消费、投资和劳动供给影响较大。因此，给出去杠杆化要有一定的缓冲期、不断深化和稳步推进利率市场化改革、继续实施稳健的货币政策和积极的财政政策等四个政策建议，以稳增长、促改革、调结构、惠民生。关键词：金融加速器；金融杠杆；利率市场化；货币政策；动态随机一般均衡中图分类号：F831．5；F822．0文献标志码：A文章编号：1008-5831(2017)03-0023—12一、研究背景与问题金融与经济的联系日益紧

5、密，金融领域发生的危机可能造成世界性的经济冲击。近年来，美国金融危机和欧洲债务危机冲击，和与之伴随的全球股市价格的震荡，以及国际原油价格和重要原材料价格的剧烈波动，给中国经济稳定的发展造成巨大的冲击。此外，外部冲击导致的汇率变动也将影响货币政策的实施效果。在国内，股票市场价格暴涨暴跌现象屡见不鲜，房地产也呈现急剧震荡态势，直接危及金融市场和经济稳健发展¨1。资产价格波动会对货币供应产生结构性影响，改变货币政策的传导机制，尤其是金融资产价格泡沫破裂，对实体经济会产生严重冲击，从而影响货币政策最终目标的实现口]。金融助推经济发展的金融加

6、速器作用机制可以解释很多经济现象，相关文献也十分丰富。金融加速器修回日期：2017—03—09基金项目：吉林省软科学项且“经济新常态下吉林省公共支出结构、最优税收政策与经济增长研究”(20160418039FG)作者简介：朱培金(1982一)，男，浙江绍兴人，中国人民人行杭州中心支行经济师，经济学博士，主要从事货币理论与政策、宏观经济计量分析研究，Email：2778642@163．con。本文仅代表作者个人观点，不代表作者所在单位意见。万方数据24重庆大学学报(社会科学版)2017年第23卷第3期(Financialacceler

7、ator)是指金融市场中的各种状态如信息不对称、代理成本会放大经济冲击的一种现象，根本原因在于金融市场不完备、金融摩擦和外部融资溢价。它的提出可以追溯到Bernanke，Gertler，Gilchrist[3-4]，他们首次将动态均衡模型的分析方法引人金融加速器中，以便更好地分析市场摩擦对经济波动的影响。此后，学者对此深人研究，逐渐扩大应用范围。Claudia和Pierdzioch∞1指出，金融市场越发达，经济波动程度越小，造成经济波动加大的主因是金融摩擦。Gilchrist[61建立两国一般均衡模型分析金融摩擦的国际传导机制，发现

8、发展中国家金融市场信息不对称程度相对严重，金融摩擦导致经济波动的程度较发达国家也相对严重。Gertler，Gilchrist和Natalucci[J¨研究了金融加速器机制和汇率制度之间的关系，发现固定汇率制较浮动汇率制而言，金融加速器