券商研究的社会价值与转型管理

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1、券商研究的社会价值与转型管理胡月晓一、问题提出和文献综述（一）券商研究所的定位从企业经营管理角度看，券商研究部门经历了成本中心、利润中心、利润和业务支持的“双屮心”三个发展阶段。由于企业资产规模、市场份额、经营能力等要素条件的差异，当前券商对研究部门的定位，在以上三个阶段都同时存在着——少数券商研究进入了“双屮心”阶段，部分券商研究所确立利润屮心的角色定位，大部分仍处在成本中心阶段。但是，为增加收入和拓展业务发展，越来越多成本中心定位的券商研究所实行了向卖方的转型。1、成本中心定位。实行此定位的券商研究所以对内服务为主，基金佣金分仓收入较少。券商研究所主要通过为经纪、资产管理

2、、投行等业务部门捉供支持，捉升公司各项业务的综合竞争力。2^利润中心定位。实行此定位的券商研究所以服务外部客户为主，兼顾对内。申银万国、招商证券、华泰联合等公司的研究所转型较早，以佣金分仓收入的形式获取收入来源,较早就实现了从成本屮心到利润屮心的转变。3、“利润+支持”的双中心定位。双中心定位意味着以研究带动业务发展成为公司战略。在此定位下，研究所不仅要做到自我收支平衡，而且要能对公司其它业务有所贡献。研究成果不仅服务于投资部门、用于换取外部分仓佣金，并且还为经纪部门提供增值服务支持；可以完成公司的多种服务耍求，包括并购部门等其他部门。（二）券商研究所的转型现阶段，中国券商的

3、收入來源仍比较集中，主要为经纪、自营、投行和资管四大业务收入。其屮，除少数几家大型机构收入分布比较均衡外，大多数屮小券商都依赖丁•经纪和自营业务。而且即使是大型券商，这两项业务收入片总收入的比重也超过了50%,小型券商更达到了90%以上。证券行业中的经纪和门营业务基本上属于“靠天吃饭”业务，这造成了经营者收入的高波动性和低抗风险能力。在基金等专业性机构投资者的快速发展时期，市场对券商卖方研究需求提升，证券公司研究所收入相应扩大。研究咨询成了证券公司增加收入来源多元化的重要渠道。口10多年而屮银万国等券商研究所成功向卖方转型以來，通过研究服务获得分仓收入成了越來越多中小型券商研

4、究所的转型方向。目前国内85家拥有证券投资咨询业务牌照的证券公司屮，大部分都有将研究所发展成公司利润中心的动力和愿望。2011年，全行业共有18家机构获得了超过1亿元的分仓收入。10多年前还是企业成本屮心的券商研究所，如今在许多机构己然成为利润中心。将研究所定位为利润中心，也已成为证券行业券商的普遍经营定位。然而，作为“高投入、高产出”的行业，能够成功将研究所做到具冇自我生存能力的机构尚属少数。即使加上公司的渠道服务等其它支持，券商每年获得基金佣金超5000万的仍不超过30家，这意味着2/3的券商研究所做不到自我生存,冃行业两极分化严重。经营困难、竞争激烈的态势，使很多原先希

5、望转型的券商研究所重新回到内部服务为主的经营状态，在企业经营管理中重新定位为成本中心。但面对亿元以上的收入前景，许多券商研究所仍选择了向卖方转型的方向，因而很多机构尤其是屮小券商，对研究部门的经营，不得不面临持续高投入却见效甚微的尴尬局面。同时，即使是位居前列的卖方研究机构，由于其研究报告更多地为市场服务而与实际有出入，卖方研究的价值也广受社会质疑。卖方研究的价值何在，中小券商研究部门要不要转型、如何转，已成为当前证券咨询行业现实存在的问题。木文拟从经济分析的角度，探讨证券行业卖方研究的价值，并就大量仍未取得实质转型进步的中小券商研究所，就如何推进转型进行探讨。（三）文献综述

6、对于研究所在证券公司中的定位和作用问题，孔鹏（2008）认为,目前国内券商盈利模式同质化现象严重，因此需要另辟蹊径，用研究來带动公司传统业务的发展。对于确立了卖方业务定位的券商研究机构来说，面对日益激烈的竞争局面,未来应向何处去？高善文（2012）指出，卖方研究未来可能向三个方向演化：一是将目标客户群体拓展，从机构投资人扩大到零售经纪系统的高净值客户；二是为其他业务发展提供支持，如与投资银行业务融合，增强公司的业务承揽能力和定价能力；三是转冋买方，研究只为内部业务发展需要服务，比如向私募股权投资、风险投资、资产管理和自营等买方业务转化。实际上，高善文对研究业务未来发展方向的描

7、述，就是我们前述的对研究所的“双中心”定位。对券商研究所的生存现状和经营中存在的问题，于欣（2011）认为，券商研究不是靠钱“砸”出来的，高投入并不能保证券商研究所卖方业务的成功，券商研究要在研究特色和业务模式方面有所突破。对丁券商研究的社会价值，潘英丽、胡月晓（2005）认为，金融通过交易冇关生产率知识分布的信息，提高全社会资源配置的效率；股票是企业经营状况的信息载体，股价体现了企业价值的信息。张军（2000）从信息交易的角度指出，证券市场也是一个进行信息交易的市场。华民、陆寒寅（2001）对此作了进