BD投保决策期货市场与最优证券投资(论文资料)

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1、第五讲：风险偏好、投保决策、期货市场与最优证券投资平新乔第一节：状态、证券与贴现因子第二节：最优投保决策第三节：期货市场与投机第四节：最优证券投资第五节：跨期消费决策第一节：状态、证券与贴现因子在这一节，我们介绍与风险及风险资产投资有关的若干基本概念。一、日期、状态与或然品。FI期是指商品或货币交易发生的时期与交易最终结束的时点。我们通常考虑有穷（finite）的日期,这是指交易的时际必须是有界的（bounded）,尽管这个界可以任意长,英至达10亿年。当然，在个别场合，如讨论“永续年金”时，我们会引进无穷的时际，即时期t可以无穷远，t=0,1,…，a我们还假定时期是离散的，比如今天与

2、明天，今年与明年，尽管时间在“今天”与“明天”之间是连续的，我们只设“今天”为b“明天”为或者设“今年”为如"明年”为G以此类推。“状态”是指某个特定时点上影响商品交易或货币交易的客观世界的状态。“状态”可以是一个向量：S=（S

3、,S2,…，SQ，这里，“S”代表状态（state）,Si（i=l,2,…，n）代表某个方面的状态。比如郑州期货市场上2005年1月10日定的棉花在2005年4月11H的价格，就取决于对为“2005年4月11日”吋的世界市场上棉花可供量、中国棉花可供量、天气、世界对棉花需求量、中国对棉花的需求量、中国政府宏观调控政策实施状态、中国政府2005年对农民种棉补贴政

4、策、中国农民2005年种棉面积、中国在2005年进、出口棉屁量等状态变最的彩响。如S是一维的，S也可以是一个向量，这时，$就表示S的菜个值。为简单起见，我们通常只考虑两个吋期（今天与明天），只考虑一维的状态（比如天气）。又假定这一维的“状态”变量是离散的，并且每个时点只有两种可能状态。这样，由于t只冇两期，每期只冇两种状态，我们实际上会面临4种状态。比如，“海尔空调”2005年的价格以及海尔股票2005年的价格会受2005年6月与7月天气的影响，如果我们以“点”表示时期，以“线”表示点所处的状态，如果状态只分“雨季”（凉爽）与“干旱（高温）”两种应当指出，在客观上，无论是时期变量述是状

5、态变量，都是连续变量。在高级的课程中,会专门研究连续时间连续状态的经济学与金融学，但在这里，离散的时期与离散的状态的分析结构，已经足够了。而且，离散变最的分析框架同样是对真实世界的写照与反映，有时英至更为简捷与精炼。比如，人住是一个连续的过程，但牛命中关键的决策点可能只有儿个;一个军事家决胜某个重大战役，战役过程当然是连续的，但决胜的关键可能就在于若T个战略要点的争夺与若干步骤的布局。这时，离散的时期与状态分析框架就显出其力量了。由于商品与货币的交易会涉及到不同的时期，又由于在未來的时点（交货或货币交割的时点）上状态的不确定性，因此，如果我们把不同条件下出现的结果称为或然结杲，同样,我

6、们也可以把同一种但在不同状态下提供的商品称为或然品。根据阿罗（Arrow）与辿布魯（Debm）的定义，虽是同一种物晶，但由于该物站所处的状态不同，应分属于不同的商站。比如雨衣，在大旱的条件下与多雨的条件下是不一样的。财产在遇灾与不发生灾害这两种状态下是不一样的。同样是海尔空调，在夏天多雨还是十旱这两种不同的状态下，其价格是不一样的。分析或然品是第五讲的核心内容。二、证券与证券衍生品在经济生活中所交易的对象可分三大类：商站、货币与证券。商站交易是我们熟知的,H常生活里的小麦、大豆、黄金，服务，生产资料如土地、机器等都是商品。货币，在微观经济学中是交易的媒介与价值尺度，但货币也口J以进行交

7、易，如美元换人民币，但这里.不讲货币交易过程。第三类交易对象是证券（如股票、债券）。什么叫证券？证券既不是商品又不是货币，证券只是关于商品交易或货币交易的契约。证券交易与商胡交易之间存在重大区别。这里只讲两点：第一，在商站交易中当然也会出现不确定性，但这种不确定性还是次要的，人们主要关心的是价格与质量，价格与质量当然会冇不确定性，不过这类不确定性相对來说容易把握。但是，在证券交易中，不确定性则是常态，确定性倒成了例外了。第二，在商品交易中，所谓均衡主要是指供求相等，这是研究商品交易的价格理论的主要范式；但在证券交易小，所谓均衡是指“无套利价格”（我们下而会讲），这是指再也没有获利机会的

8、吋候的证券价格。这里给出一个比鮫严格的关于证券的定义：证券是涉及两方（shon方与long方）Z间一种契约，它明确规定在未來的每一个时点的每一种状态下，多少数量（数量可以为止也可为负）的货币或商品应当由货币或商品的卖方（short方，又称空头）提交给货币或商品的买方（long方，乂称多头）。比如，两个人打赌，定下一个契约，规定：如明天出太阳，由空头（卖方，short方）向多头（买方，long方）转移1元钱（同样可以视为，如明天出A阳，由多头转移