[Table_Title]水泥短期向上趋势未改产业资本论

《[Table_Title]水泥短期向上趋势未改产业资本论》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、水泥制造业2011.03.25■评级：增持上次评级：增持水泥短期向上趋势未改：产业资本论细分行业评级水泥制造业增持韩其成33021-38676162hanqicheng@gtjas.comSO88O51101(X)22本报告导读:相关报告水泥制造业：《京津水泥计划提价：新战略协同初绽头角》2011.03.22水泥制造业：《新疆水泥量同增55%,耀眼需求初绽头角》2011.03.13水泥制造业：《菲逼水泥供需依旧略僞紧：价格开始上涨》2011.03.10水泥制造业：《两会期间再推新疆板块：天山股份首配》2011.03.01水泥制造业：

2、《2・3月紧缩预期弱化利多估值抬升》2011.02.15摘要：•2010年12月8日年度策略《穿越通胀迎接光明：紧盯供给端》建立通胀背景下基于供需边际逻辑的机会预判和公司筛选。并《水泥供给逻辑：江西和华新水泥逻辑龙头地位》、《需求逻辑最佳选择：调天山股份评级至增持》做深化演绎，《2・3月紧缩预期弱化利多估值抬升》对逻辑做修正。策略报告日至今涨幅最高公司为江西、巢东、华新、天山股份。目前继续修正逻辑展望2季度。•我们建立8种预判行情逻辑目前信息是：反映宏观因素的通胀在持续信贷在收紧，反映需求因素的地产销售和产量增速在回落，反映水泥盈利

3、价格差在增加、水泥供给增速在大幅下降。逻辑仍旧立足于“紧盯供给端”支撑股价。展望2季度CPI将继续上冲高位信贷仍旧紧缩，乐观情绪将寻找CPI见顶提前迹象和预期下半年回落证据使得现实高位未必带来更高恐慌，估值或阶段受压。•2季度供给端数据如水泥新开工、完成、总计划投资将继续显示2012年更加向好的前景。暂停新建生产线政策导致了三个逻辑：一是预期下半年开始到特别是2012新投放生产线大幅下降；二是新投放生产线的减少市场冲击增加市场集中度高区域价格协同基础；三是水泥企业巨高的盈利导致收购成本增加又不能新建生产线，水泥利益集团则在二级市场类

4、同收购水泥股票成为重要途径。•二级市场是存留水泥产业资本的最好去处，这种利益将使得企业价格协同和联盟获得额外利益增量，进一步控制产能实现价格稳定或提升不仅可以获得价格对业绩巨大弹性、而且股票收益更高，这反过来更加助推价格协同效应。这导致二级市场上水泥吨市值将远远高于新建成本、并且可以股票实现跨区域水泥利益整合。这种模式一旦成功短期难改，且将会被成功复制的更多区域。•这种盈利模式将促使水泥利益集团采取各种方式维持价格协同，企业有利于的逻辑很难被证伪。这种逻辑的最大风险在于重新开始审批生产线，这将有效分流二级市场资金开始新建生产线（二级

5、市场吨市值高于新建成本），同时重新开始建设将损害价格协同拉低未来盈利预期，我们预期该政策在全国内放开今年4季度之前难见到。这种模式2季度预期推广到京津唐、新疆、华中地区。•配置建议仍维持之前供给端江西华新海螺，需求端天山青松，淘汰冀东金隅塔牌，1季报限电区水泥。但预期京津唐战略协同2季度旺季开始初绽头角，新疆高集中度提供基础、融资利益提供动机、好需求提供催化2季度价格协同效应将急剧放大，2季度产业资本视角下盈西北华北相对收益更高。4月向上趋势难改。请务必阅读正文之后的免责条款部分图1:水泥股价与CPI/PPI图2:水泥股价与贷款/M

6、l增速1173CPIPPI股价-右355%295%235%175%4035302520贷款增速Ml增速股价-右355%295%235%175%115%goo—Aew90丄590304「{rdos「0£<寸0SON寸9un「3.s^口)®runf二oTdosogv%5nu-5-9-5%%56-5o%56-数据来源：WIND.国泰君安证券图3:水泥股价与房屋销售面积金额增速8()706050销售面积新开工面积股价-右355%295%235%二总o.dusOEdv60SON69三二60丄sf800/jnv80勺Wgoo■Aes909G90

7、丄n「902止「9&SWON寸0丄=二寸0丄s「8.^<数据来源：WIND,国泰君安证券图4:水泥股价与房价/地产投资增速161310房价指数股价-右地产投资355%，295%235%s宜Vooogw卜0丄。oJES層二寸.ONooooooO432112■■%%%%5711%155%%5-6二・q圧oldosoTJdv69A0N-290纟v802W卜0丄009总903「?&/「?」吃寸9昌二泡ols-solJdv0OSONXQ’unf%56-数据来源：WIND,国泰君安证券数据来源：WIND,国泰君安证券图5:水泥股价与水泥产量/固

8、定资产投资增速图6:水泥股价与水泥设备/类水泥投资增速554229163-10投资增速水泥产量股价-右OC0总M卜Q总O9090D0丄_二355%295%235%175%115%55%1309937•ONgun「nyu4十-5%66O