WACC加权资本成本分析_和记黄埔为例

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1、香港和记黄埔有限公司：资本结构的确定（依据资本成本）龚凯颂中山大学管理学院会计学系一、融资需求分析和记黄埔公司在全球的业务范围包括资产发展与经营、港口及相关服务、零售与生产业、电信、能源、基础建设及其他投资。其大多数在建项目都需要持续的资金支持。据分析家预测，和记黄埔公司要保持现有的增长率，在未来五年内至少需要50亿美元的资金支持，而第一年至少需要5亿美元。二、可选的融资方式1、辛迪加银行融资（借款）2、发行股票3、直接借款（贷款？）4、欧洲债券5、美国债券三、主要融资方式的资本成本分析（一）辛迪加银行融资分析1.限制银行可贷出5到7年，而和记黄埔公司的目标是要获得10年固定利率的贷款。银

2、行贷给一个公司的数目是有限的。贷款利率对金融环境的变化相当敏感，而和黄想获得固定的贷款利率。2.资本成本计算借款利率＝5.32%＋0.65%＝5.97%≈6%其中：5.32%为1996年6月3个月期的HIBOR利率；0.65%为HIBOR基础上的一个附加值（60~70个基点的平均值）。假设每年付息一次，到期还本，不考虑其他筹资费用公司所得税率＝（1586+1133）/（10240+11181）≈12.7%（注：采用了94和95两年所得税率的平均值。）借款的税后资本成本50＝50×6%×（1－12.7%）×（P/A，K1，5）＋50×(P/F，K1，5)内插法：当K1＝6%时，左边＝48.38当

3、K1＝5%时，左边＝50.54（8.38－50.54）/（6%－5%）＝（50.54－50）/（5%－K1）解方程，得：K1≈5.25%所以，用辛迪加银行融资的资本成本为5.25%。（二）股权融资分析1.优点方法相对容易2.缺点财务部门要考虑增股带来的股权稀释及股权控制等问题。3.资本成本的计算采用固定股利增长率模型K2＝D0×(1＋g)/P＋g其中：D0＝1.18港元，P＝48.8港元g＝ROE×留存收益比率其中，ROE是公司净资产收益率年份1995年1994年1993年1992年1991年股东权益5883957157490613584327655净利润1004886546336565652

4、33ROE17.08%15.14%12.91%15.78%18.92%所以，5年平均ROE＝15.97%年份1995年1994年1993年1992年1991年可分配利润95678021630430524340红利42673362246118462073留存收益53004659384312062267留存收益比率55.40%58.09%60.96%39.52%52.24%所以，5年的留存收益比率平均值＝53.24%所以，g＝15.97%×53.24%＝8.50%K2＝1.18×（1＋8.50%）/48.8＋8.50%＝2.62%＋8.50%＝11.12%即：股权融资的资本成本为11.12%。（三

5、）债券融资分析1.资本成本的计算从接下来的三个表的对比可知，“和黄”公司债券的信用等级应在A级（或BBB级），参照1995年美国各等级公司债券的平均收益率，预计和黄公司发行债券的收益率（市场利率）在7.8％～8.2％之间。财务比率和黄公司1994-1995平均标准普尔长期负债等级AAABBBBBEBIT/利息6.1511.16.34.12.3EBITDA/利息4.1014.98.56.03.6自由现金流/负债9.3530.518.88.42.4税前收入/总资产12.0023.619.515.111.9营运收入/销售收入16.3519.216.115.415.1长期负债/总资产29.5021.9

6、32.743.453.9总负债/总资产40.8029.738.746.855.8和黄公司1994-1995平均太古公司1994-1995平均九龙仓控股1994-1995平均EBIT/利息6.155.454.45EBITDA/利息4.103.703.20运营资本/负债32.8029.3515.15税前收入/总资产12.008.103.85营运收入/销售收入16.3512.3512.35长期负债/总资产29.5026.4521.45总负债/总资产40.8031.9023.05标准普尔长期负债等级香港政府外币负债A香港政府本币负债A+太古公司A九龙仓控股公司A假设公司发行5年期债券筹集资金50亿美元

7、，票面利率7.8%（假定公司获得的信用评级为A），按年付息，到期还本，不考虑其他相关费用，所得税率为12.7%。50＝50×7.8%×（1－12.7%）×（P/A，K3，5）＋50×（P/F，K3，5）K3≈6.81%2.缺点由于和记黄埔公司在亚洲之外尤其是在美国的市场形象是相对较低的，所以很难为机构投资者所瞩目。需要准备促销材料并且根据欧洲或美国的会计准则来调整公司的财务报告。资本结构的确定方法