商业贸易行业“数据会说话”之2019_年9月深度解读：可选消费普遍改善，消费如预期回升

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1、投资案件结论和投资建议配置核心资产，把握行业龙头。9月汽车品类增速回暖，环比增速提升5.9pct至-2.2%（8月为-8.1%），而除汽车外社零增速与上月基本持平，增速维持9.0%。我们预期，减税降费等政策效果将在下半年逐步显现，有望支撑高端可选消费。可选消费增速回升趋势或将延续，必需消费保持稳健增长。我们认为，下半年消费增速预期逐季回暖。龙头企业强者恒强，继续把握内需导向的核心资产和行业龙头，推荐：（1）商贸零售：永辉超市、苏宁易购、家家悦。（2）服装化妆品：比音勒芬、珀莱雅、海澜之家。（3）电商快递：南极电商、圆通速递、韵达股份。（4）家电家居轻工：格力电器、美的集团、苏

2、泊尔、老板电器、顾家家居、晨光文具。（5）食品饮料：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、双汇发展。（6）旅游餐饮：中国国旅，宋城演艺。（7）传媒：中国电影、横店影视、万达电影、光线传媒。原因及逻辑9月社会消费品零售同比7.8%，回升0.3个百分点，符合预期。可选消费的持续改善是主要推升因素：汽车经历6月集中销售、7-8月下滑之后，9月同比跌幅显著收窄近6个百分点至-2.2；其他可选品也普遍延续改善态势，家电音像（5.4%）、通讯器材（8.4%）、化妆品（13.4%）增速均有回升。而必选品则延续单月波动态势，粮油食品（10.4%）、日用品（12%）、服装鞋帽（3.6%）、中西医药（6.

3、6%）等增速普遍小幅回落，但预计不会持续。环比来看，消费稳定改善，预计4季度低基数下社零持续回升。有别于大众的认识消费在高基数下增速仍然改善，汽车以及其他可选品延续了增速回升的态势，考虑到4季度社零基数显著下滑且去年的主要拖累也恰为可选品，当前的稳步改善趋势下，预计4季度社零增速回升至8.6%-8.8%左右。目录1.消费增速回暖，肉类涨价拉动通胀升温81.19月社零增速同比增长7.8%81.2必需消费增速环比放缓，可选消费增速回暖91.3大型零售企业数据承压，CPI维持高位112.电商：Q3淡季偏弱，预计四季度有望回升132.1服装品类：9月服装品类线上交易保持价升量跌172

4、.2快递：电商促销推动单量持续高增长203.化妆品：国际品牌增速放缓，本土品牌持续分化223.1护肤：环比增长趋势延续，欧莱雅集团重回榜首223.2彩妆：GMV与8月基本持平，新锐品牌表现亮眼244.家电家居：平台下沉厨电线上高增，小家电消费升级引领潮流274.1烟灶：平台下沉拉动线上高增，线下零售有所回落274.2小家电：消费升级引领品类高增长294.3家居轻工：继续看好竞争格局较优，龙头享有护城河优势的轻工消费..................................................................................

5、.............................................315.食品饮料：高端酒价格略有回落，大众品产量稳步增长.335.1高端酒：旺季批价稍有回落但整体符合预期335.2大众品：增长稳定8月产量增速略有放缓335.3零食和保健品：零售坚果延续高景气保健品整体平淡龙头表现更佳346.旅游：国庆出游人数增速趋缓，免税需求持续向好416.1国内游：国庆国内游人数增速放缓，需求步入成熟阶段416.2出境游及免税：“十一”离岛免税一枝独秀，出境游仍处于低景气区间426.3酒店：板块整体位于估值底部，拐点仍需观察437.电影：9月市场需求回暖，国庆档创

6、历史新高，增长态势有望延续到1Q20451.投资建议472.风险提示49图表目录图1：2019年9月社零总额同比增长7.8%8图2：2019年1-9月社零总额同比增长8.2%8图3：9月城镇/乡村社零同比增长7.5/9.0%8图4：9月商品/餐饮零售额同比增长7.6/9.4%8图5：1-9月网上零售额同比增长16.8%9图6：1-9月实物商品网上零售额同比增长20.5%9图7：9月限额以上商品零售总额同比增长1.6%9图8：9月汽车相关品类占比43%9图9：日用品/粮油食品/饮料/中西药品增速环比放缓10图10：烟酒、纺服增速回落10图11：9月化妆品/通讯器材高增长，金银珠

7、宝环比增速上升10图12：9月建材增速环比放缓，家具/家电增速环比上升10图13：9月汽车环比增速回暖11图14：9月全国“50家”零售额同比增长-2.0%11图15：9月CPI同比上涨3.0%，涨幅环比略增12图16：9月CPI上涨主要由肉类价格上涨所致12图17：2019年1月以来生猪存栏大幅下降12图18：1-9月网上实物商品零售额同比增长20.5%13图19：线上龙头平台营业收入增速回暖14图20：阿里旗下天猫平台GMV增速回升14图21：二季度主流平台新增活跃用户规模提升15图22：19Q2电