宏观经济：为何年初以来工业生产季末反弹比往年更明显

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1、目录1、为何年初以来工业生产季末反弹比往年更明显32、一周高频数据观察62.1、生产指标回落62.2、原油价格下跌72.3、猪肉价格大涨72.4、房地产销售面积增速回升82.5、MLF投放平抑资金面波动82.6、美元指数回落，人民币汇率升值9图表目录图1：2019年前三季度工业生产增速均出现季末反弹3图2：2019年工业生产季末冲高的特点比往年更明显4图3：2018年6月、9月、12月出口交货值环比增速均显著低于近年同期水平4图4：2019年信贷季末冲量比往年更明显5图5：3月、9月新增企业中长期贷款规模

2、高于近年同期5图6：11-12月CPI低基数6图7：量价走势6图8：高炉开工率回落（%）7图9：原油价格下跌（美元/桶）7图10：猪肉价格上涨（元/公斤）8图11：房地产销售面积增速回升（%）8图12：货币市场利率上升（%）9图13：美元指数回落9图14：人民币汇率升值10表1：央行公开市场操作（2019.10.14-10.18）9敬请参阅最后一页免责声明敬请参阅最后一页免责声明1、为何年初以来工业生产季末反弹比往年更明显2019年前三季度工业生产增速均出现季末反弹。2019年3月、6月、9月工业增加值同

3、比增速分别较前值回升5.1、1.3、1.4个百分点，并且均为当季高点。三大行业中，制造业和采矿业也呈现出类似特点。部分企业在季末有加快生产销售的计划安排，但2019年工业生产季末冲高（尤其是3月和9月）的特点比往年更明显（2019年初以来工业增加值季调环比走势与2017年完全一致，但季末冲高力度比2017年大），原因在于：（1）节假日错位以及贸易摩擦导致季末基数偏低。2018年3月、6月、9月工业增加值季调环比增速均显著低于近年同期水平，反而呈现季末走低的特点，春节错位有一定干扰，同时，贸易摩擦打乱出口节

4、奏，2018年6月、9月出口交货值环比增速均显著低于近年同期水平。（2）2019年信贷、社融季末冲量比往年更明显，3月、9月逆周期政策力度加大，与实体经济密切相关的新增企业中长期贷款为近年同期最高，而6月逆周期政策力度不及3月和9月，新增中长期贷款与工业增加值季调环比与近年同期均值相当。四季度工业生产依然有季末冲高的可能：（1）12月工业增加值季调环比与出口交货值环比均为近年同期最低。（2）PPI同比增速在四季度中后期可能迎来反弹，加上低库存，企业生产经营预期可能出现改善。变数在于物价上涨是否导致货币政策

5、边际收紧，9月CPI增速达到3%，11-12月CPI环比显著低于季节性，CPI同比增速可能创年内新高，若制约货币政策宽松空间，则可能导致工业生产季末冲高特性不明显。图1：2019年前三季度工业生产增速均出现季末反弹9876543212019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09资料来源：Wind，图2：2019年工业生产季末冲高的特点比往年更明显资料来源：Wind，敬请参阅最后一页免责声明图3：2018年6月、9月、12月出口

6、交货值环比增速均显著低于近年同期水平资料来源：Wind，图4：2019年信贷季末冲量比往年更明显资料来源：Wind，敬请参阅最后一页免责声明图5：3月、9月新增企业中长期贷款规模高于近年同期资料来源：Wind，图6：11-12月CPI低基数资料来源：Wind，敬请参阅最后一页免责声明图7：量价走势PPI:全部工业品:当季同比工业增加值:当季同比(右轴)101281164102908-27-4-662012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-1

7、22014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09-85资料来源：Wind，2、一周高频数据观察2.1、生产指标回落上周（2019年10月12日-2019年10月18日，下同），唐山环保限产进一步加严，部分钢厂高炉压减50%以上，生产指

8、标普遍回落，此前大幅回升的高炉开工率回落1.3%至63.54%，6大发电集团日均耗煤量环比下降0.4%至62.55万吨。图8：高炉开工率回落（%）858075706560555045资料来源：Wind，敬请参阅最后一页免责声明2.1、原油价格下跌上周，钢材社会库存环比下降7%，螺纹钢期货价收跌3.1%。截至10月11日当周，美国原油库存增加928.1万桶至4.348亿桶，连续5周录得增长，且创5月24周以来最大增幅，市场预估为