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1、中国煤炭行业投资策略2007年1月一一中西部煤炭龙头将受益于煤炭供应重心向中西部转移1主要结论2煤炭行业基本特点33行业趋势54估值255公司推介28目录1主要结论煤炭行业定价能力的增强缘于行业结构的深刻变革煤炭生产新格局使适度偏紧的供求局面长期存在中西部煤炭龙头将充分受益于煤炭供应重心向中西部转移动力煤龙头受益于完全市场化下的动力煤价格长期走高煤炭股价值重估存在4大理由:高成长性;煤炭价格周期性减弱;定价能力提高;成本完全化我们给予行业增持投资评级,最看好动力煤龙头大同煤业(601001.SS，R
2、mb11.26，增持)1主要結論凯基证券所跟踪的重点A股煤炭类上市公司的股价低估2行业基本特点能源赋存结构决定了中国能源战略——立足国内,以煤为主中国缺油少气的能源赋存结构,决定了煤炭在一次能源消费中将长期占据主体地位煤炭、石油、天然气、水电在一次能源消费中比重百分比資料來源：国家统计局；凯基证券整理重化工业化为主要特征的经济上升周期带动行业景气回升宏观经济及下游行业高增长是煤炭价格上涨的主要动力秦皇岛港大同优混和山西优混平仓价格元/吨煤炭价格03年以来持续上涨宏观经济以及主要下游行业增速%資料來源
3、：国家统计局；凯基证券整理資料來源：煤炭资源网；凯基证券整理生产地与消费地逆向分布,铁路运输不足加剧煤炭供求紧张煤炭生产地与消费地逆向分布特征明显铁路运输对煤炭市场的影响举足轻重铁路煤炭运输量亿吨（左轴）；煤炭运输占全部运量比重百分比（右轴）不同地区GDP总量亿元（左轴）；主要产煤地区煤炭产量亿吨（右轴）資料來源：煤炭资源网；凯基证券整理資料來源：煤炭资源网；凯基证券整理2003年以来供应增量来自小煤矿以及国有煤矿超产煤炭供应增量=小煤矿产量增长+国有煤矿超产+新建煤矿产能释放2004年,完全具备安
4、全条件的产量只有12亿吨2005年百万吨死亡率为2.811国有煤矿严重超产导致可采年限大大缩短1996-2003年,全国新增煤矿生产能力为3亿吨資料來源：煤炭资源网；凯基证券整理2003年以来煤炭增量来自小煤矿和国有矿超产国有煤矿地方煤矿和乡镇煤矿历年产量万吨/年07年产运需衔接会煤炭企业强势表现的支撑因素良好的基本面:06年第四季以来下游行业高增长带动动力煤价格大幅上涨产煤大省,地方政府的利益诉求:谋求中国煤炭价格话语权国家资源价格改革的政策导向:提高能源价格,转变经济增长方式,降低巨额顺差,降低
5、能耗产业集中度提高,行业定价能力增强政策性成本的推动近几年市场格局演变轨迹显示行业定价能力提升路径煤炭市场格局的演变轨迹2000年以前:单个煤矿为市场主体,竞争存在于同一集团下属煤矿之间2001年:集团上收销售自主权,统一销售,竞争上升为集团层面,如兖矿集团上收销售权2003年:区域性集团组建,竞争上升为区域性集团之间的竞争,如山西焦煤集团2004年:省级煤炭集团组建,主导市场竞争格局,如陕煤集团、龙煤集团、宁煤集团未来趋势:产煤大省之间的竞争,如山东煤业集团、河南煤业集团小煤矿竞争优势逐渐弱化3行
6、业趋势2行业趋势预计冶金行业增速在10%左右煤炭需求增长稳定增长,07年8%左右预计建材行业增速在15%左右预计火力发电增速为14%左右预计化工行业增速在10%左右固定资产投资反弹出口维持高位消费平稳增长工业化和城市化是推动煤炭消费增长的长期动力煤化工:中国未来煤炭需求新的驱动力煤化工将成为中国化解国际能源市场风险的必然选择石油和天然气对外依存度未来将继续上升煤化工的大发展将成为未来中国煤炭需求增长的新的驱动因素中国能源安全面临石油价格波动以及供应不安全性加大的风险2行业趋势煤炭生产新格局使适度偏紧
7、供求局面长期存在煤炭开发布局:总量控制,整合为主、新建为辅,严控小煤矿建设供应增量=国有矿新产能+小煤矿新产能-国有矿衰退-国有矿超产减量-小煤矿关闭小煤矿关闭使适度偏紧的供求局面长期存在小型生产、在建煤矿生产能力2007-2010年压减3.8亿吨连续多年超产,国有矿尤其是东部矿区进入衰退期国有煤矿获历史性整合机遇,亿吨级煤炭龙头继续增加07年煤炭供应增速7%-8%,供应略微偏紧供应重心进一步向中西部转移,中西部煤炭龙头受益最大全国未来煤炭增量的82%来自三西地区,供应重心进一步西移生产消费逆向分布
8、加剧,山西发力谋求中国煤炭价格话语权全国动力煤主要运输通道:山西北部(大同地区)一一大秦线一一秦皇岛港重要性日益上升,中西部地区煤炭龙头价格话语权将继续增加供应重心的西移打开中西部地区的煤炭龙头增长空间中西部煤炭龙头成长性还来自于对当地资源的整合中西部行业龙头未来产量扩张空间大2002200320042005神华集团0.781.021.21.50大同煤矿集团0.40.520.541.06中煤能源集团0.320.440.590.72山西焦煤集团0.400.460.550
