第6章_资本结构决策

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1、第六章资本结构决策资本成本杠杆利益与风险资本结构决策分析第一节资本成本一.资本成本的概念、内容和种类（一)资本成本的概念资本成本，也称资金成本，它是企业为筹集和使用资本而付出的代价，它包括筹资费用和用资费用两部分。它是一种机会成本，它是公司以现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率，也称最低可接受的收益率，是投资项目取舍的收益率。（二）资本成本的内容1.筹资费用：在筹资过程中花费的各项开支，包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。一般属于一次性费用，

2、作为所筹集资金的减项。2.用资费用：占用资金支付给出资者的费用，如股利、借款利息、债券利息等。一般是经常性、定期性支付，构成了资本成本的主要内容。（三）资本成本的表示（1）绝对数：为筹集和使用一定量的资本而付出的筹资费用和用资费用的总和。（2）相对数：资本成本率（年成本）资本成本率=用资费用(筹资总额-筹资费用)100%=用资费用[筹资总额(1-筹资费用率)]100%=用资费用净筹资额100%（四）资本成本的种类1.个别资本成本：企业各种长期资本的成本率。用途：企业在比较各种筹资方式时，需要使用个

3、别资本成本率。2.综合资本成本：企业全部长期资本的成本率。用途：企业在进行长期资本结构决策时，可以使用综合资本成本率。3.边际资本成本：企业追加长期资本的成本率。用途：企业在追加筹资方案的选择中，需要运用边际资本成本率。二.资本成本的作用1.筹资决策的重要依据●筹资方式的比较：通过比较个别资本成本的高低进行决策；●资本结构的决策：通过比较不同筹资组合的综合资本成本进行决策；●追加筹资的决策：通过比较不同追加筹资方案的边际资本成本进行决策。2.投资决策的重要尺度只有投资项目的投资收益率大于资本成本，该项投资才可行

4、。3.衡量经营业绩的重要指标只有企业的资本收益率大于资本成本，企业的经营才富有成效。三.个别资本成本的测算（一）个别资本成本率的测算原理一搬而言，个别资本成本率是企业用资费用与有效筹资额的比率。根据企业所得税法的规定，企业债务的利息允许从税前利润中扣除，从而可以抵免企业所得税，因此，企业实际负担的债权资本成本率为：（二）长期债权资本成本率的测算案例：见课本186页。（二）长期债权资本成本率的测算1.长期借款资本成本率的测算案例：见课本187页。2.长期债券资本成本率的测算案例：某公司发行总面值为1000万元的公

5、司债券，发行总价为1100万元，票面利率为12%，期限为3年，发行费率为发行价格的5%，每年付息一次，到期还本。公司所得税税率为25%。1.资金的总资本成本：11005%+100012%3=415万元2.年资本成本率：（三）股权资本成本率的测算根据所得税法的规定，公司需要以税后利润向股东支付股利，故没有抵税利益。1.普通股资本成本率的测算测算方法：股利折现模型、资本资产定价模型和债券收益率加风险报酬率模型。股利折现模型与债务资本相比，权益资本的特点：没有到期日，股利不一定。这样就要根据实际假设几种情况加以

6、讨论：（1）股利折现模型的基本形式：案例：见课本188页。（2）固定股利政策的模型：案例：见课本188页。（3）固定股利增长模型——成长类股票假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，预测第1年年末每股股利为D1，以后每年股利增长g（增长率）。经数学推算：案例：见课本189页。资本资产定价模型（CAPM）Kj=Rf+βj×（Rm—Rf）Rf——无风险报酬率βj——股票的β系数，表示风险大小Rm——平均风险股票投资报酬率案例：见课本217页。债券收益加风险报酬率普通股Kj=长期债券利率+风险溢价案例：见课本189页。

7、2.优先股资本成本率的测算测算公式为：或3.留存收益资本成本的测算留存收益是股东再投资，其资本成本是一种机会成本。考虑到留存收益没有筹资费用，其资本成本计算公式为：四.综合资本成本1.综合资本成本的概念综合资本成本，是指一个企业全部长期资本的成本率，通常以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，亦称加权平均资本成本率。综合资本成本不等于各资本成本的简单相加，而等于加权平均成本。案例：见课本191页。综合资本成本的计算公式：权数Wj：各资本占总资本的比重。一般有三种取值方法：账面价值、市场价

8、值、目标价值。2.综合资本成本的测算某公司共有长期资金500万元，其中长期债券150万元，优先股50万元，普通股200万元，留存收益100万元。各种长期资金的个别资本成本分别为：4.5％、8％、11％、10.50％。试计算该公司的综合资本成本。案例：资本种类个别资本成本％资本数额（万元）所占比重％加权平均资本成本％长期债券优先股普通股留存收益4.581110.5150502001003