第六章+资本结构决策

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1、第六章资本结构决策第一节资本成本第二节杠杆利益与风险第三节资本结构理论第四节最优资本结构的定量分析选择什么筹资方式？一、资本成本的概念1、一般含义：为筹集和使用资本而付出的代价。包括筹资费用和使用费用。(1)筹资费用：在筹资过程中为获得资金而付出的费用。如：借款手续费、股票发行费等。筹资费用是在筹资时一次全部支付的，可视为对筹资额的一项扣除。(2)用资费用：企业在经营过程中因使用资金而支付的费用。如：股利、利息等第一节借债还是股权？成本的考虑2、资本成本率的种类可以用绝对数，更多地使用相对数。即资本成本率资本成本率的一般公式：资本成本率筹资总额筹资费用率筹

2、资费用使用费用资本成本率有以下几类：（1）个别资本成本率（2）综合资本成本率（3）边际资本成本率3、资本成本的作用p184（1）资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策的依据。（2）资本成本率是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。（3）资本成本率可以作为评价企业整个经营业绩的基准。二、个别资金成本的计算个别资本成本:是按各种长期资本的具体筹资方式来确定的成本。1.长期借款资本成本2.债券资本成本3.股票资本成本(优先股、普通股）4.留存收益资本成本1.长期借款成本例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为10%，期限为2年，每年付息一

3、次，到期还本付息。假定筹资费用率为1‰，企业所得税率25%，则借款成本为多少？Kl=100×10%×(1-25%)/100×(1-0.1%)=7.5%借款总额所得税率年利息相对而言，借款的筹资费用很少，可以忽略不计。长期借款的成本率计算公式可以改为：Kl=i×(1-T)则Kl=10%×(1-25%)=7.5%当借款合同存在附加补偿性余额条款时，借款的实际利率和资本成本上升。例：p1866-16-26-36-42.债券成本例：P1876—5面值发行债券成本率的计算溢价发行债券成本率的计算折价发行债券成本率的计算考虑货币时间价值的债券资金成本率p187例6-6

4、Kb=Rb(1-T)年债息筹资总额(发行价)3.优先股成本p189年股息=面额×固定股息率例：某企业拟发行优先股，面值总额为100万元，股息率为15%，筹资费率预计为5%，该股票溢价发行，筹资总额为130万元，则该优先股成本为多少？Kp=100×15%/130×(1-5%)=12.15%例：P1896-11筹资额(按发行价计)4.普通股成本p188(1)股利折现法(假设股利固定增长)股利预计年增长率第一年预计股利额例：P1886-7假设股利固定6-8假设股利固定增长（2）债券收益加风险贴水法国库券利率市场平均投资收益率股票投资风险系数（3）资本资产定价法例

5、：P1896-10例：P1896-95.留存收益成本：一般认为，留存收益不存在外显性成本，但却存在内含性成本。即其机会收益。留存收益成本与普通股的资本成本相同，但无发行费用。例：大同公司发行普通股股票，每股发行价格为20元，筹资费用率2.5%，第一年每股发放现金股利2.4元，预计以后每年增长3%，计算留存收益资金成本率为：思考：上市公司偏好股票融资的原因？股票筹资的低成本？主要理由：一是，股票发行时的高市盈率；二是，我国股票股利的低分配和不分配现象较普遍。股票筹资的资金成本难成硬约束三、综合资本成本率的测算（一）加权平均资金成本又称综合资金成本，是指分别以

6、各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算的综合资金成本。计算公式：例p1906-12例：沪兴股份有限公司各种筹资方式筹集的资金为：长期借款560万元，长期公司债券200万元，优先股300万元，普通股700万元，留存收益240万元；各种资金成本率依次为6.75%、8.12%、12.76%、15.18%和14.86%。计算其加权平均资金成本：资金种类资金数额比重（%）个别资金成本率%综合资金成本率%长期借款560长期债券200优先股300普通股700留存收益240合　计200028101535121006.758.1212.7615.1814.

7、86－－1.890.811.915.311.7811.70练习某企业计划筹集资金100万元，所得税税率33%。有关资料如下：（1）向银行借款10万元，借款年利率7%，手续费2%。（2）按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价格为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一次利息，其筹资费率为3%。（3）发行优先股25万元，预计年股利率为12%，筹资费率为4%。（4）发行普通股40万元，每股发行价格10元，筹资费率为6%。预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8%递增。（5）其余所需资金通过留存收益取得。要求：（1）计算个别资金成本；（

8、2）计算该企业加权平均资金成本（以账面价值为权数）。（1）借款成本