第六章 资本结构决策

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1、第六章长期筹资决策www.themegallery.com本章内容资本结构理论和资本成本测算1杠杆利益与风险2资本结构决策4学习目标理解资本结构的概念,种类和意义了解资本结构的主要理论观点理解资本成本的的构成,种类和作用掌握资本成本的测算6.1资本结构理论（capitalstructure）含义企业各种资本的价值构成及其比例关系范畴广义：全部资本价值构成及其比例关系狭义：长期资本构成及其比例关系种类属性结构股权资本债务资本期限结构长期资本短期资本意义合理安排债务资本可以降低企业的综合资本成本率合理安排债务资本可以获得财务杠杆利益合理安排债务资本可以增加企业价值资本结构理论TheoryofC

2、apitalStructure资本结构理论所讨论的问题蓝色：股票黄色：债券股票40%债券60%股票60%债券40%1.当筹资额一定时，各种来源资金所占比重的变化是否会影响企业价值的变化？2.各种来源的资金占多大比重，才能使综合资本成本最低，公司价值最大。早期资本结构理论现代资本结构理论－MM理论及后续理论资本结构理论早期资本结构理论早期资本结构理论有两个十分极端的观点：净收益理论：在资本结构中，债务越多，公司的价值就越高。营业收益理论：资本成本与资本结构没有关系，因此资本结构与公司价值无关。传统理论除了上述两种极端理论之外，还有一些居于两者之间的观点，称之为传统理论。这种理论的观点是：债务

3、的增加对公司价值的提高是有利的，但必须适度。如果公司债务过度，是会使公司价值下降的。1958年,美国的莫迪格利安尼教授(FrancoModigliani,1985年获奖)和米勒(MertonMiller,1990年获奖)教授合作发表了“资本成本、公司财务与投资管理”(“TheCostofCapital,CorporationFinanceandtheTheoryofinvestment”,AmericanEconomicReview,June1958)一文,才开创了资本结构理论研究的新时代，他们的理论被人们称为“MM”理论。而MM理论也是两位学者获得了诺贝尔经济学奖的原因之一。资本结构理论

4、—MM理论现代资本结构理论—MM理论，在理想状态下，公司的价值与其资本结构无关。在理想状态下，公司息税前的收益EBIT最终将分解为两部分，一部分是债权人的收益——利息，另一部分属于股东的收益——股利。公司的资本结构不同只影响EBIT在债权人和股东两类投资者间的分配额，而不影响EBIT本身数值大小，因而也不影响企业的价值。资本结构理论—MM理论MM理论的基本假设：投资者在投资时无交易成本;所有投资者均可以以同一利率借款和贷款;无论举债多少,负债均无风险,即利率是无风险利率，且不受借款数额的限制。企业的经营风险是可以计量,具有相同营业风险属于同一风险等级组。所有投资者对企业未来的收益和风险具有

5、完全相同的预期。现金流为永续现金流：企业增长率为零,即EBIT为一常数；债券也为永续年金债券。资本结构理论—MM理论新的资本结构理论观点代理成本理论信号传递理论优选顺序理论6.2资本成本的测算资本成本的含义资本成本的测算一、资本成本的含义资本成本：企业筹集和使用资本而承付的代价。（直接法）筹资费用（一次支付）用资费用（分次支付）资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率，也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。资本成本的另一定义（间接法）资本成本的属性投资方筹资方必要报酬率资本成本资本成本的种类个别资本成本—各种长期资本的成本率综合资本成本—全部

6、长期资本的成本率边际资本成本—追加长期资本的成本率资本成本的作用资本成本是制定筹资决策的基础投资决策必须建立在资本成本的基础上二、个别资本成本的测算长期债权资本成本率的测算股权资本资本成本率的测算原理：（一）长期债权资本成本的测算税后应注意的问题：D为税后用资费用（税后利息）分母为筹资净额区分筹资费用和用资费用长期借款资本成本率税前年利息额利息率借款本金长期债券资本成本发行价格债券利息面值票面利率举例三通公司溢价发行期限为五年，利率为12%的债券一批，债券面值为100万元，发行总价格为250万元，发行费率为3.25%，该公司的所得税率为25%，该公司债券的资本成本率是多少？某公司欲获借款1

7、000万元，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额20%。公司所得税率25%。则这笔借款的资本成本率为多少？考虑时间价值的情况K（1-T）-资本成本股权资本成本率的测算股利折现模型资本资产定价模型债券投资报酬率加股票风险报酬率注：因股利政策不同而不同！固定股利政策：固定增长股利政策：股利折现模型股利增长模型的实务问题和缺点主要的问题是，此模型只适用于股利很可能稳定增长的公司。估计的权益成本对