关于近期永续债延期事 件思考

《关于近期永续债延期事 件思考》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、目录16中四仪MTN001延期事件分析116中四仪MTN001跳息延期，财务报表已有端倪1此次延期案例略有不同，两处细节值得探讨2新思路下的延期风险排查3继续推荐中高评级城投永续债4市场回顾：融资端企稳复苏，收益率有所上行5一级发行：净融资量企稳5主体评级调整情况7二级市场：收益率整体上行8插图目录图1：四联集团资产负债率、流动负债占比2图2：四联集团现金比率、EBITDA利息保障倍数2图3：永续债发行时主体评级分布3图4：AA级永续债发行时间序列3图5：永续债品种利差vs10Y国开到期收益率4图6：分类型永续债品种利差时间序列5图7：信用债发行量及净融

2、资额走势6图8：公司债发行量及净融资额走势6图9：企业债发行量及净融资额走势6图10：短融发行量及净融资额走势6图11：中票发行量及净融资额走势6图12：资金成本与信用债收益率7图13：产业债到期收益率（AA）8图14：城投债到期收益率（AA）9图15：城投债到期收益率曲线和利差情况9表格目录表1：16中四仪MTN001条款梳理1表2：已经跳息延期的永续债2表3：四联新能源光伏EPC总包项目售出转让情况3表4：分行业/资质企业永续债品种利差中枢5表5：资金成本变动情况7表6：上周（10.08-10.16）主体评级调低债券7表7：信用债收益率变动情况8表8

3、：信用利差（国开债）变动情况9表9：期限利差变动情况10▍16中四仪MTN001延期事件分析16中四仪MTN001跳息延期，财务报表已有端倪16中四仪MTN001跳息延期，重置后票面利率将在9.5%附近。2019年10月16日，四联集团公告称，公司计划在2019年11月4日不行使16中四仪MTN001的赎回权，并对票面利率进行重置。根据该债券的募集说明书，其重置票面利率为当期基准利率、初始利差、利息跳升幅度三者的加总，根据10月25日3年期国债收益率2.82%进行测算，预计重置后票面利率将在9.5%附近。四联集团与16中四仪MTN001目前的外部评级均为

4、AA，延期公告发布后，评级机构于10月23日将其主体评级和债项评级列入观察名单。表1：16中四仪MTN001条款梳理项目详情发行规模6亿元发行期限3+N主体评级AA债项评级AA行权日2019年11月4日发行时票面利率6.00%如果发行人不行使赎回权，则从第4个计息年度开始票面利率调整为当期基准利率加上初始利差再加上300个基点，在第4个计息年度至第6个计息年度内保持不变。当期基准利率为票面利率重置日前5个工作日的3年国债利息重置条款递延付息条款强制付息条款收益率算术平均值。此后每3年重置票面利率以当期基准利率加上初始利差再加上300个基点确定。票面利率

5、公式为：当期票面利率=当期基准利率+初始利差+300bps。除非发生强制付息事件，本期中期票据的每个付息日，发行人可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制；前述利息递延不构成发行人未能按照约定足额支付利息。每笔递延利息在递延期间应按当期票面利率累计计息。付息日前12个月内，发生以下事件的，发行人不得递延当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息：1）向出资人分红；2）减少注册资本。资料来源：募集说明书，资本结构不佳，流动性紧张。从资本结构来看，2014年以来，四联集团的资

6、产负债率逐渐攀升，由62.04%升至2019年上半年的70.93%，资本结构对于负债的依赖有所增加，具体到负债的结构上，四联集团又以短期负债为主，占比超80%，债务结构欠佳。从流动性来看，2014年以来，四联集团的货币资金基本稳定在11亿元左右，而流动负债则由43.41亿元增至81.38亿元，带动现金比率由0.36降至0.14，此外，EBITDA利息保障倍数也由2.41倍降至1.14倍，流动性逐渐紧张。图1：四联集团资产负债率、流动负债占比（单位：%）图2：四联集团现金比率、EBITDA利息保障倍数（单位：倍）资产负债率(左轴)流动负债/负债合计现金比率

7、(左轴)EBITDA利息保障倍数74.072.070.068.066.064.062.060.0201420152016201720182019H90.080.070.060.050.040.030.020.010.00.00.40.30.20.1201420152016201720182019H3.02.52.01.51.0资料来源：Wind，资料来源：Wind，抵押和质押资产占比较高，对外担保暗藏风险。2019年6月4日，四联集团将其所持川仪股份的6800万股进行股权质押，占其总持股的57.24%，质押期1年，7月25日，公司将发电子公司机

8、器设备进行抵押，评估价值5.59亿元，抵押期12年。截至10月15日，四联集团累