股市EQ---投資策略

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1、中華電信衍生性交易失利個案指導教授:蘇恩德教授學生:陳昆璟王木生王衍偉甘志榮賴祿珊洪瑜敏周淑芬1大綱前言中華電信與高盛證券簡介商品介紹情境模擬外匯市場分析解套方案結論2壹、前言大型上市公司通常有短期過剩的現金，管理階層通常會尋找投資標的，藉以提高收益。然而倘若運用於差額交割的衍生性商品，極有可能蒙受重大的損失。中華電信於97年3月10日傳出40億元的匯率未實現損失，導致大家納悶一年僅有2億美元用於支付國際電話費與設備採購的買匯需求，為何會操作成匯損如此巨大？半年前為了降低買匯成本簽下的一紙避險合約，卻讓中華電信陷入前所未有的危機。3貳、公司介紹中

2、華電信(Chunghwatelecom）成立時間85年6月15日，主要產品為電信與數據服務，資本額955億於89年10月27日在台灣證券交易所上市掛牌。高盛證券(GoldmanSachs)總部為於美國紐約為跨國投資銀行集團，業務涵蓋投資銀行、證券交易、投資管理。是全球歷史最悠久，經驗最豐富，實力最雄厚的投資銀行之一，高盛於1999年5月在紐約證券交易所掛牌交易。4參、商品介紹造成中華電損匯的契約是附條件KO(KnockOut)付息的匯率選權商品，屬於混合金融商品，依契約中華電存入300萬美元，高盛證券以每二周為一期，每期以年利率8%付息。契約同時

3、包含二個匯率選擇權，內容看似複雜，其實勝負取決美元兌新台幣匯率走勢。上述契約是長達260期(10)年，每期(每二周)在以差額交割下，損益皆會見真章。中華電與其交易對手，係屬BtoB(BanktoBank)一對一的交易，該交易契約一方面為客戶量身訂做(私契約)，同時買賣方各一，該契約完全缺乏市場流動性，因此，贏家通吃，輸家則無從變現脫身停損，是一場零和遊戲。5一、中華電購買觸控失效選擇權交割條件條件名目本金交割匯率中華電影響32.7≦FxRate無，契約終止－賺錢31.5≦FxRate＜32.7200萬美元30賺錢FxRate＜31.5400萬美元

4、31.5賠錢FxRate是指交割當日匯率6二、中華電簽訂契約之動機中華電每年固定要用兩億美元，希望將這部分的匯率風險鎖住。節省避險成本，外匯避險購買NDF(無本金交割遠期外匯)光換匯避險的成本就要3%，另考慮用一籃子貨幣避險成本也高。動人誘因，只要壓對匯率方向，中華電不但避險零成本，還可穫利(八%利息收入)；就算匯率不如預期，也可把會換匯成本固定在他們認為較為便宜的31.5元(簽約當時匯率33)元。7肆、情境模擬一樁對賭匯率的交易─中華電匯慮選擇權交易圖8情境1：情境2：情境3：當新台幣兌美元升破31.5元時，中華電信需用31.5價格買進1美元，

5、若匯率為30元時，中華電就賠1.5元。且須每二星期買400萬美元，等於中華電多付錢給高盛，且沒有停損點。當新台幣兌美元匯率介於31.5到32.7元之間時，中華電可用30元價格買進1美元，即可賺取1.5到2.7元的價差。每二星期買200萬美元，等於高盛貼錢幫中華電買匯。當新台幣貶值，兌美元破32.7元，合約自動失效，高盛出場。新台幣兌美元匯價註：另一誘因是中華電提存300萬美元給高盛，年息8%，等於年賺新台幣700萬元。31.532.7一、中華電損益分析9益/損032.731.5新台幣兌美元匯價合約自動失效，高盛出場。＋－二、高盛證券損益分析10益

6、/損新台幣兌美元匯價0+－31.532.7合約自動失效，高盛出場。伍、外匯市場分析2007年底新台幣升值格局確定，2008年2月12日台幣匯率升破32元，2月29日台幣匯率升破31元，至3月27日升值至30.18元，造成中華電鉅額匯兌損失。風險意識和風險成本問題，本案只做單一筆衍生性交易，去年9月訂約至今不過10個月，當時新台幣兌美元匯率約在33比1左右，如今約是30.4現貨匯率差不到3元，卻讓中華電的匯損達新台幣四、五十億元(含去年匯損)，衍生性交易為保證金交易，運用高倍數財務槓桿，如果再有幾筆此類交易，命豈不去了半條？11一、外匯美元/台幣月

7、線圖12二、外匯美元/台幣週線圖13三、台幣升值確立，中華電面臨虧損14四、中華電與高盛證現金流比較15現金流向時間(260期)0+-2008/02/22開始賠錢31.5高盛證預估有正現金流中華電預估有負現金流中華電高盛證五、中央銀行之貨幣政策國際原油和原物料價格上漲，引發國內輸入性通貨膨脹壓力。央行會努力在協助經濟成長和控制物價二者間求取平衡，但以穩定物價為先。央行擬透過「雙率雙升」貨幣政策平抑物價，可望調高國內利率，引導台幣升值以解決部份國內通膨問題。次級房貸風暴過後，美台利差大幅縮減，「存台幣、買台股」可能股匯兩頭賺，因此國內資金可望由淨流

8、出轉為淨匯入，使得台幣有升值空間。短期內央行將引導台弊升值，使得中華電將繼續呈現虧損狀態。16陸、解套方案一、推出資產負債調整策略、由公