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1、郑挺国、刘金全:区制转移形式的泰勒规则及其在中国货币政策中的应用*区制转移形式的泰勒规则及其在中国货币政策中的应用郑挺国刘金全内容提要:传统泰勒规则的线性设定具有一定的局限性,由于宏观经济背景和政策作用时间不同,货币政策规则可能是一种非线性系统。本文将泰勒规则扩展为一种具有时变通胀目标的区制转移泰勒规则模型,并运用该模型对中国1992!2009年的货币政策反应方式进行实证研究。结果表明,我国货币政策规则具有明显的区制转移特征,不同区制反映了利率对通胀和实际产出的不同政策反应关系;在区制2,政策规则表现
2、为一个稳定的泰勒规则,利率调整的方向与通胀和实际产出变动方向基本一致;而在区制1,利率对通货膨胀缺口和实际产出缺口不敏感,是一种不稳定的结构;结合我国货币政策操作的特点,可以将我国货币政策规则划分为惰性和活性两个区域。关键词:泰勒规则区制转移货币政策利率产出缺口一、引言利率、通货膨胀(简称通胀)和实际产出历来都是一国政府和中央银行制定宏观经济政策考察的重要经济指标,而它们之间的内在联系也是经济学界普遍关注的热点问题。人们普遍认为,一项利好、稳健的货币政策应该是利率调整能够及时地反映通胀和实际产出的变化,能够有
3、效地抑制价格过度上涨或下降,并能有利于促进宏观经济的健康稳定增长。Taylor(1993)提出的泰勒规则正是围绕利率对通胀和实际产出反应关系提出的一种重要货币政策规则,是各国中央银行制定货币政策时的重要参考依据。泰勒规则假定,货币当局运用货币政策工具主要围绕两大关键目标函数,即通胀缺口(实际通胀率和目标通胀率之间的偏离程度)和产出缺口(实际产出和潜在产出之间的偏离程度)。在泰勒规则的指导下,中央银行制定政策时应将利率水平保持中性,以形成一个稳定的利率环境,避免过度的利率波动与经济走势偏离和扰乱经济运行,从而保
4、障经济在维持目标通胀率水平条件下持续稳定地增长。然而,许多经济学家对泰勒规则中关于参数和通胀目标的简单设定提出了两点质疑。第一,利率对通胀和实际产出的线性稳定反应关系可能是误设的。Claridaetal.(2000),Cogley&Sargent(2005),Kim&Nelson(2006)及Boivin(2006)等通过美国最近50年数据的研究发现联邦基金利率对通胀的反应具有显著的不稳定性,所获证据显示美国货币政策行为从上个世纪80年代开始步入了一个更为积极的状态。Lubik&Schorfheide(2004),B
5、oivin&Giannoni(2006)及Benati&Surico(2008)表明与新凯恩斯结构相联系的政策转移可以表述出美国的大稳健(theGreatModeration)趋势。而且在理论上,Davig&Leeper(2007)和Farmeretal.(2009)等研究扩展了具有区制转移(regimeswitching)的前瞻性(forwardlooking)泰勒规则。第二,通胀目标在短期上不应为一恒定值,而应随*郑挺国,厦门大学王亚南经济研究院,吉林大学数量经济研究中心,邮政编码:361005,电子信箱
6、:zhengtg@gmail.com;刘金全,吉林大学数量经济研究中心,邮政编码:130012,电子信箱:jqliu1964@yahoo.com.cn。本研究得到国家自然科学基金项目(70971055)、教育部人文社会科学重点研究基地重大课题(2007JJD790125)、教育部国际金融危机应对研究应急课题(2009JYJR014)、厦门大学引进人才科研启动基金项目资助。作者衷心感谢匿名审稿人的有益评论和宝贵建议,当然文责自负。402010年第3期时间变化。Ireland(2007),Cogley&Sbordone(
7、2005),Stock&Watson(2007),Leigh(2008),Cogleyetal.(2010)和Castelnuovoetal.(2008)等研究提供的证据表明通胀目标应是一种缓慢演变的潜在货∀币政策目标,也即为时变通胀目标,它可描述为一种随机的自回归过程。而在新凯恩斯菲利普斯曲线的研究中,时变通胀目标对于模拟通胀率和通胀缺口也有着十分重要的地位,如Cogley&Sbordone(2005),Cogley&Sbordone(2008)及Bjornlandetal.(2007)。可见,如何顾及泰勒规则中可
8、能存在的结构性变化(或非线性特征)以及通胀目标的时变性,是当前以及将来货币政策研究的一个重要挑战。近年来,国内学者运用泰勒规则对我国利率、通胀和实际产出问题进行了大量的实证研究。例如谢平、罗雄(2002)运用历史分析法和反应函数法首次将中国货币政策运用于检验泰勒规则;赵进文、高辉(2004)构建了符合中国国情
