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1、新兴市场国家证券市场开发实践与中国的选择佟丽萍(内蒙占财经大学/商务学院,呼和浩特市112067218)摘要:自20世纪70年代早期以来始于发达国家的金融开放进程,加强了全球性金融深化,许多发展屮国家也被卷入其屮,从而加剧了资本在全球范围内的口由流动。发达国家和一些新兴市场国家证券市场开放适应了国际资本流动的需要,证券资本在国际资本流动中比重不断上升,并成为国际资本流动的主要形式之一。大多数发达国家在20世纪60年代就开放了木国证券市场,新兴证券市场开放主要发生在20世纪80年代末、90年代初。从20世纪80年代中期至今,已冇25个新兴证券市场开放。但是,进入2
2、0世纪90年代包括1994年墨四哥、1997年亚洲等在内的金融危机大都发生在证券市场已经开放的新兴市场国家。关键词:新兴、证券、金融危机、资本流动一、引言最近,在诸多媒体的报道屮,证券市场的开放成了一个热点问题。随着《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》、《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》等通知的颁布,越來越多的专家和学者认为“中国证券市场进入了实质性开放的新阶段”。二、新兴市场国家证券市场的开放历程相当多的新兴市场国家是在全球金融口由化和国际金融市场一体化趋势的背景下推进本国证券市场开放的。开放证券市场是新兴市场国家在国际潮流下进行
3、以金融自由化为主要内容的金融改革的重要组成部分。证券市场开放的主要动机是通过开放吸引国际证券资本流入,解决本国经济发展所面临资金和外汇“双缺口”问题,以推动本国经济快速增长。始于发达国家的国际金融一体化潮流把一些新兴市场国家卷入其中。大多数发达国家证券市场相互之间的开放在20世纪70年代以前就已经完成。考虑本国经济发展的需要,发达国家开放市场的口的也是吸引资木流入,但资木流动的自由化往往要比开放证券市场晚的多。发达国家资本项目开放到了20世纪70年代以后才逐步展开,大部分发达国家到了80年代、90年代才逐步完成资本项目开放进程,与证券市场开放时间相比晚了20年〜
4、30年。新兴市场国家(地区)证券市场开放的国际背景是布雷顿森林体惜的崩溃。由于保持固定汇率制度的压力减轻,一些发达国家开始建立浮动汇率制度,并陆续取消了对资本流动的限制,如加拿大、瑞士、美国等国先后在1973年-1974年放松了对资本流动的控制。从20世纪70年代初期开始,金融自由化逐步成为一个全球化趋势,资木流向发展中国家呈现不断增长的趋势。20世纪80年代初,国际市场利率上升、本国贸易赤字等多种原因造成拉美国家的外债危机发生,并引发了金融危机,拉美国家率先进行的证券市场开放进程被迫屮断,金融市场再次与国际金融市场分隔,国际资本流向拉美地区的第一次繁荣就此结束
5、。虽然近些年金融危机不断,但新兴市场国家和地区证券市场开放的进程并没冇屮断,ifU是继续向前推进。三、新兴市场国家证券市场开放的收益二十世纪八九十年代一些新兴市场国家(地区)积极推进本国(地区)证券市场开放进程的主耍原因是以吸引国际证券资木的方式解决资金和外汇“双缺口”问题,促进本国经济增长。按照福利经济学的帕累托最优假设,证券市场开放的实质是国际资木可以通过证券市场自由流动,只有在资木自由流动的情况下,才能实现资本在全球范围内有效配置。资本从缺乏好的投资机会、资本富裕国家向冇好的投资机会、但资本匮乏的国家流动,在这种以盈补缺屮可以促进全球的经济增长。有效市场理
6、论把金融市场看做信息的有效的收集者和传播者。该理论认为,当信息包含对经济的“真实”行为的了解时,金融资产体现真实的价值,金融资产的理性主体能够在这样的市场环境下做出帕累托有效地决策。上述两个理论命题都强调开放证券市场的必耍性。对丁•开放市场的国家来说,市场开放的收益集中体现在开放是否对经济增长有积极地影响效杲。证券市场开放促进经济增长主要通过两种途径:一是通过开放促进证券市场发展,改善市场环境,进而提高市场配置资源的效率,达到促进经济增长的口标;二是市场开放导致国际证券资本流入,外部资本增加将会促进经济增氏。从新兴市场国家证券市场开放的实证分析可以得出,市场开放
7、对开放国家的经济增长具冇一定的积极效果。山、新兴市场国家证券市场开放与金融危机—开放的教训二十世纪九十年代金融危机爆发的频率上升,而口无论是1994年墨西哥金融危机,述是1997年亚洲金融危机都是以银行或货币“双危机”为特征。危机发生或受危机严重影响的国家多数都是一些新兴市场国家和地区。发达国家也不同程度受到金融危机的影响,但更多得是微观层面,如FI本的第四人证券公司山一证券、香港百富勒、英国的巴林银行、美国的长期资木管理公司破产等,在国家层面上危机较少,即便有危机也不像墨西哥、亚洲金融危机那样影响之深、损失Z大。而且,一个重要的现彖是这些大的危机爆发国家,或受
8、危机影响严重的国家和地区
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