壹、专题分析

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1、壹.專題分析日M升值與日本產業「空洞化」的迷思蘇顯揚中華經濟研究院國際經濟所研究員呂慧敏中華經濟研究院國際經濟所高級分析師,日本企業再現出走潮，而日本日圓兌1美元（下同）匯價自1985年廣場協議後大幅升値，日本企業的生產也大幅移往國外。之後雖有回貶，但1993年初以後，日圓升勢再起，尤其是在1995年時創下歷史新高，突破100日圓，來到98.5日圓圍國內也開始擔心產業是否有空洞化的危機。受到金融危機及全球不景氣的影響，2010年底日圓升値至81・5日圓，比起2010年初升値14%。2011年東日本大震災發生後，市場預期日本急需資金，使日圓再度大幅升値，並一度突破80日圓

2、價位，其後雖迅速拉回，但因歐美景氣表現欠佳，於8月19日升抵戰後新高點75・95日圓，使產業「空洞化」的隱憂再度浮現。日本政府雖採取公開市場操作來干預匯價，但是效果不大，日圓升値成爲長期趨勢。爲因應日圓升値使日本出口競爭力大幅降低的問題，日本企業將生產據點移往國外以降低成本，也引發日本國內產業「空洞化」的爭論。園圜圍■"3di日圓升値而呈現惡化，使日圓升値成爲日本經濟復甦的重擔。根據日本經產省的園1985年廣場協議之前，日圓兌美元價位在250日圓左右，廣場協議之後，升値至150日圓以下。1990年之後，日圓升勢再起'1993年1月還維持在125日圓‘同年，日本景氣也跟著

3、大幅衰退。1995年日圓升値一般認爲是因爲日圓釘住德國馬克所致。在日圓大幅升値下，出口企業的出口所得換算成日圓大幅減少，出口產業蒙受不利損失。包括汽車產業、家電產業及精密機械產業等，在日圓匯價高漲下想要增加出口極爲不易，只好轉向於出口地設廠生產。有關匯價的變動，一般可以用購買力平價學說、累積經常帳收支情形或兩國間的利率差距來解釋。不過，過去經常被用來解釋匯價變化的累積經常帳收支出入超情形，到了1990年代已不足以說明匯價的變動。1990年代日圓大幅升値主要因爲美國財政赤字加上與德國馬克連動，而投機的動機也造成日圓大幅變動。尤其是1994年12月之後，墨西哥、歐洲政治情勢

4、不穩，加上美國財政赤字擴大，經常性入超持續擴大，使市場有美元供給過剩之疑慮，投機因素造成市場抛售美元。1995年之後日圓穩定了相當長的一般時間，至2003年12月至2004年4月，日圜由117日圓升破100日圓，迫使日本財務省採取大規模抛售日圓、購買美元的舉措，日圓再次持穩在110至120日圓區間。2008年全球發生金融危機，在全球不景氣下，日圓於2009年1月再度升抵89.21日圜。歷經回檔，日圓於2010年6月突破90日圓，2011年5月突破80日圓，2011年10月31日則創下75.32日圓的歷史新高，日圓持續維持在「偏高」的價位。1990年代之後日圓升値時期正値

5、日本景氣長期衰退，平均經濟成長率由80年代超過4.5%下滑至90年代的0.7%；平均失業率則由2%上升至4%甚至5%。雖說，貨幣升値可能反映該國的國力提升，但是1990年代之後日本經濟比其他國家表現的確不佳，在此情形下，日圓仍然大幅升値，主要是日美間的利率差距縮小所致。»v-1=1nrj影響匯價的另一因素是預期通貨膨脹率。一般來說，日本的預期通貨膨脹率低於美國，也就是說日本預期通貨膨脹率減掉美國通貨膨脹率爲負値，而當此預期通貨膨脹率的差距擴大時，也會造成日圓升値、美元貶値情形。由於預期日本會有通貨緊縮，因此用日圓來購物變得比較有利，也就是日圓的購買力增加，擁有日圓比擁有

6、美元有利，因此會帶來日圓升値、美元貶値的結果。日美間的利率差距是否縮小加上日美間的預期通貨膨脹率差距是否擴大，均會帶來日圓升値、美元貶値的情形。由於兩者並不一定是朝同方向行進，端視兩者之和是往擴大或是縮小方向推移。日美間利率差距（負値）擴大會造成日圓貶値，但是如果日美間預期通貨膨脹率差距更爲擴大，而且大於日美間利率差距擴大幅度，則日圓還是會升値，美元也將貶値。S日兌美元長期匯價趨勢註：每年1月的平均匯價。資料來源：日本銀行網站。由於名目利率減掉預期通貨膨脹率即爲實質利率，因此，日美間的實質利率差距等於日美間的名目利率差距扣除日美間的預期通貨膨脹差距，當實質利率差距擴大時

7、，將帶來日圓升値、美元貶値的效果。如前所述，日本在20()8年9月之後受到雷曼事件的影響，日圓匯價由111日圓大幅升値至2009年1月時的91日圓，對照在此期間日美實質利率差距由-0.4%擴大至0.8%，明顯支持上述日美預期實質利率差距擴大會帶來日圓升値、美元貶値的匯價決定理論。同樣地，2010年5月當希臘財政危機爆發時，日圓兌美元自2010年6月至2010年10月由91日圓大幅升値至80日圓，對照此一時期日美實質利率差距，由大約()・7%擴大至1.3%，同樣地支持了經濟學上的匯價決定理論。二.曰升值、通貨緊縮之弊日本自1973年採用浮動