民营上市公司融资偏好成因及对策探析

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1、民营上市公司融资偏好成因及对策探析一、引言Myers&Majluf(1984)发现融资结构是以企业项目融资方式的优先顺序决定的，即内部融资、债务融资和股权融资。而肖泽忠&邹宏(2008)发现我国上市公司存在强烈的股权融资偏好，这和西方经典资本结构理论的预期相悖。民营企业为我国证券市场注入了新的力量，是我国经济中非常具有活力的部分。与国有上市公司相比，民营企业在融资这方面有比较大的差异，所以有必要对其融资结构进行单独的研究。本文首先对我国民营上市公司目前的融资结构进行描述性统计分析，然后深层剖析产生此现状的原因，并提出相应的意见和建议，对于规范民

2、营上市公司融资行为，提高公司治理结构的效率，促进民营企业发展，进而提高社会经济资源配置效率具有重要的理论价值和现实意义。二、民营上市公司融资偏好现状(-)融资结构比例分析本文选取2006-2008年三年在沪市或者深市A股市场实行过股权融资(包括新股上市、配股、定向增发)的135家民营上市公司为样本，已经去除了金融类公司、ST公司、PT公司。其中2006年有30家，2007年有59家，2008年有46家。通过对这些样本公司基民营上市公司融资偏好成因及对策探析一、引言Myers&Majluf(1984)发现融资结构是以企业项目融资方式的优先顺序决定

3、的，即内部融资、债务融资和股权融资。而肖泽忠&邹宏(2008)发现我国上市公司存在强烈的股权融资偏好，这和西方经典资本结构理论的预期相悖。民营企业为我国证券市场注入了新的力量，是我国经济中非常具有活力的部分。与国有上市公司相比，民营企业在融资这方面有比较大的差异，所以有必要对其融资结构进行单独的研究。本文首先对我国民营上市公司目前的融资结构进行描述性统计分析，然后深层剖析产生此现状的原因，并提出相应的意见和建议，对于规范民营上市公司融资行为，提高公司治理结构的效率，促进民营企业发展，进而提高社会经济资源配置效率具有重要的理论价值和现实意义。二、

4、民营上市公司融资偏好现状(-)融资结构比例分析本文选取2006-2008年三年在沪市或者深市A股市场实行过股权融资(包括新股上市、配股、定向增发)的135家民营上市公司为样本，已经去除了金融类公司、ST公司、PT公司。其中2006年有30家，2007年有59家，2008年有46家。通过对这些样本公司基本数据的处理，得出民营上市公司融资结构的数据（％）,如表1所示：观察表1的数据发现，在2006—2008年这三年间，我国民营上市公司在为其经营发展融资时，更偏好于股权融资，所占比例平均在35%以上；其次是商业信用，所占比例平均在23%以上；再次是短

5、期借款，所占比例平均在14%以上；第四是留存收益，所占比例平均在12%以上；最后才是长期借款（除2006年所占比例高于留存收益外X应付债券、长期应付款，所占比例均在1%以下。但是，我国民营上市公司利用长期借款、债券融资和权益融资这些渠道的程度并不高。由此，笔者对其偏好商业信用和短期借款提岀质疑，但深入分析后，发现这可能是民营上市公司缺乏长期资金的融资能力，或者是对长期资金的利用程度比较低造成的。这可能会为民营上市公司带来财务风险，因为过多依赖商业信用和短期借款这两种融资渠道，会加大不能到期偿还债务的概率，导致加大其破产风险，更别提其持续发展能力

6、To此外，这些公司偏好股权融资、短期借款和商业信用,从另外一个反面反映了其获取现金能力比较强，并且市场对其信誉的良好评价。由此，总体来看，当前，民营上市公司没有有效利用其长期筹资能力，他们的融资结构比较畸形,这威胁到其持续发展能力，甚至生存能力也受到很大挑战。（二）各种融资方式变动分析图1为民营上市公司融资结构比例变动图。通过表1和图1,可以发现：(1)股权融资比例从2006年的30.69%到2008年的40.37%，呈现出逐年上升的趋势，这说明我国民营上市公司的股权融资能力得到进一步挖掘，从而降低了它们的财务风险。同时，由于股权融资是其它筹资

7、渠道的基础，因此股权融资能力的充分利用，更有利于提高其它融资能力。(2)民营上市公司利用内部资金(即留存收益)这种筹资渠道的比例逐年上升，由2006年的8.24%提高到2008年的14.82%,说明我国民营上市公司的经营绩效好，内部融资能力在不断提高。(3)短期借款岀现逐渐下降趋势，由2006年的15.59%下降到2008年的12.70%，说明了它们的短期借款融资能力有所下降，降低了公司的财务风险。商业信用2007年最高，达到26.61%,随后有所下降，但是仍然在20%以上，说明了商业信用是我国民营上市公司债务融资的一个重要渠道。(4)长期借款

8、2006年最高达到21.11%，而2007年和2008年则分别只有7.51%和8.74%;实行债券融资的只有2007年，仅有0.25%;长期应付款有逐