新发基金分析报告

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1、国金证看SINOLINKSECURITIES新发基金分析报告2010年03月16兴业合润分级股票型基金基金类型股票型基金经理张惠萍基金公司兴业全球基金认购费率认购金额（人民币）认购费率50万元以下1%50万元（含）-200万元0.5%200万元（含）-500万元0.1%500万元（含）以上1000元/赎回费率1年以下0.50%1年（含1年）至2年0.25%2年以上（含2年）0管理费率1.50%托管费率0.25%——管理优势“增强”,多重策略选择基本结论■国内分级基金尚处于起步阶段，相较成熟市场有广阔的发

2、展空间。■兴业全球基金公司历史业绩较好，在各市场环境中均具有较强的适应性，公司整体注重风险控制、稳健务实，良好的管理能力是合润分级基金的根本，也是我们建议投资者关注合润分级基金的核心理由。■就两类份额而言，兴业合润分级基金创新性设定了运作期提前触发机制，20%的安全边际不仅使得合润A不仅期初净值基本有保障，同时一定条件可同等分享基金増值收益。而合润B在合润基金净值低于1.21元时具有高杆杆，表现出高风险高收益特征，当市场乐观预期下，投资者可以利用合润B获得兴业全球基金公司的“增强版”投资理财服务。■参考

3、理论定价结果，以及综合考虑不同阶段市场预期、参与度、资金成本等因素，我们对于合润A给予・3%〜8%的折溢价率波动区间，对合润B考虑到高杠杆带来的弹性，适当放大模型测算空间，给予-10%~5%的折溢价率波动区间。随着配对转换机制的开启，其整体的折溢价率空间也将得到抑制，参考套利成本及潜在可能的风险，其整体折溢价核心空间应该在・3%〜3%。■兴业合润分级基金的风险收益分级特征，为不同风险偏好投资者提供了不同的投资选择。投资者可以依据自身风脸偏好以及对于基金收益增长的谨慎或乐观预期，或者通过与其它基金、衍生工

4、具的搭配，实现适宜的投资操作策略。■兴业合润分级基金的基础份额为一只普通的股票型基金，股票仓位60%〜95%,具有中高风险收益的特征。根据分级基金的收益分配安排，由于运作期提前触发机制的存在，有效保障了合润A的本金安全，适合低风险收益偏好的投资者。合润B份额则是带高杠杆的高风险品种，适合高风险偏好的投资者。分析师:王聃聃(8610)66215599wangdd@gjzq.com.cn张剑辉(8610)66211648zhangjh@gjzq.com.cn中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层

5、(200011)第一部分：国内分级基金发展■近年来国内基金业对于分级基金进行了积极探索，从2007年首只结构化分级基金国投瑞银瑞福分级面世，到2009年5月长盛同庆可分离交易分级基金发行，再到2009年10月分级指数基金国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金成立，都进行了不同程度的突破和创新。2010年分级基金继续加快发行步伐，2月国泰估值优势可分离交易型股票基金成立，此外，另有国联安双禧中证100分级基金、兴业和润分级股票型基金多只分级基金获批发行。■从目前已经成立的分级基金来看，其创新机制主要体现在以下

6、几个方面。首先，预期风险收益较低的优先份额优先分配一个基准收益，比如瑞福优先的基准收益为当年年初一年期银行定期存款利率加上三个百分点；其次，对于低风险收益端份额的本金保障或者救生艇条款，比如兴业合润分级基金的提前到期机制；第三，对于预期风险收益较高的份额，通过收益分配机制获得一定的杠杆，从而获得超额收益；第四，配对转换，通过配对转换机制实现场内场外份额的转换，以增加套利机会同时平抑折溢价；最后，设定运作周期，到期后净值折算归1,比如瑞和300分级基金运作周期为一年。图表1:已经设立的分级基金主要创新机制

7、年基准收益本金保障收益分配配对转换运作周期瑞福分级1年期银行定期存款利率+3%进取份额对优先份额的有限本金保障在满足优先基准收益后共同参与，按1:9的比例分配X五年长盛同庆5.6%同庆B补偿同庆A的本金及基准收益直至同庆B的资产为0同庆B单独享有剩余收益，只有当总收益超过60%时，同庆A才可以获取超出部分的10%X三年后转为LOF瑞和300XX盈利比例的10%年阀值前后，瑞和小康与瑞和远见分别按照8:2与2：8分割收益V一年滚动国泰估值5.7%国泰进取补偿国泰优先的本金及基准收益直至国泰进取的资产为0国

8、泰进取单独享有剩余收益，只有当母基金份额净值超过1.6元时，国泰优先才可茯得超出部分的15%;X三年后转为LOF来源：国金证券研究所■在发达市场杠杆型封闭式基金的发行非常普遍，以美国为例，截至2009年12月底，根据CEFA的统计，665只美国封闭式基金中，有462只可以归类为杠杆型封闭式基金。此外，封闭式基金不但可以通过发行优先份额融资，还可以通过银行信贷和发行含权债券融资，也可以是上述几种的结合。与之相比，我国分级基金产品还有广阔的发展