浅谈运用收益现值法评估时应注意的若干问题

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1、浅谈运用收益现值法评估时应注意的若干问题2004-9-249:56严晓建/岳修奎【大中小】【打印】【我要纠错】收益现值法是资产评估的三大基本方法Z—，过去在我国一直是作为其他方法辅助验证的工具，而在国外却是作为主要的评估方法在运用。随着收益现值法评估理论在国内的日臻完善和和关信息资料的日趋丰富，收益现值法在业界正越来越多地被应用于企业整体价值及大型生产装置等具有独立获利能力的资产评估屮。在目前评估实践领域，尤其是以股权转让、外资并购、投资价值分析等为口的的资产评估，相关当事人出于对企业自身价值的真正了解和研判，主动希望评估机构采用收益现值法进行评佔

2、。但是，收益现值法在实际运用过程中仍然存在一些问题和困难，本文就此谈谈自己的看法。一、收益现值法的基本思路众所周知，收益现值法是指通过估算被评估资产在未来的预期收益，并按照适宜的折现率将其折算成现值，然后累加求和，借以确定被评估资产价值的一•种资产评估方法。其基木计算公式是：P=LFt（1+i）-tt=l公式中：P—资产评估值；Ft_预测的未来第t个收益期的收益额;i-折现率。在确定折现率时采用加权平均资本成本（WACC），计算公式如下：r=rlxwl+r2xw2式中：rl二税后长期债务成本；wl二长期负债在总投资中所占的比例（负债比）；r2二股权

3、成木（股木收益率）；w2二股权在总投资中所占的比例（权益比）。其屮:rl二税前长期负债成本（长期负债的平均利率）x（1-T）对股权成木采用资本资产定价模型（CAPM）进行测算，其计算公式为：r2=Rf+卩（Rm—Rf）式中：Rf二无风险报酬率；Rm=ilj场预期收益率（投资者期望的报酬率）；卩=上市公司股票在市场上的风险率。一般在0.3-2Z间。Rm-Rf实际为市场风险价格或市场风险溢价。通过大量的实践和案例比较分析，我们认为上述模型在实际评佔操作过程中，比较适合于我国目前的实际情况且方便可行。虽然上市公司目前在国内仍受有关政策因素的影响，在系数的

4、计算上难度较犬且变化较快，但是随着我国证券市场的不断发展和完善，评估中所依据的这些数据会越来越准确和可靠。二、收益现值法的适用范围一方面我们看到，这一方法正越来越多地被人釆用和接受，另一方面也看到这一方法在被误用，以至于一些情况下评估结果不能真实地反映资产的价值。任何评估方法都有一个适用范I韦I,收益法也不例外，一般来说，收益现值法主耍用于企业整体价值，以及具有独立获利能力的成套装置、无形资产等的评估。收益现值法适用的前提条件是：1）被评估资产必须是能用货币衡量其未來期望收益的单项或整体资产；2）资产所有者所承担的风险也必须是能用货币衡量的。这就决

5、定了收益现值法只有在满足上述两项条件的基础上才能使用。如果一项资产没有预期收益或收益很少且不稳泄，则不宜采用收益现值法。如某物流集团公司拟收购一家仓储企业，该仓储企业地处沿海某交通枢纽城但在有限时期内由于规模偏小、对外网络不健全等原因其收益很低，而这一收益与其自身的资产规模和资产质量极不和称，单纯从收益的角度来讲，的确不具备投资价值，但完成收购后该企业可作为整个物流集团中的一个垂要节点，具有很高的战略意义，此时，如采用收益现值法则很难体现该企业的真实价值。又如我国加入WTO以后，某些垄断行业如白来水、燃气、公交、学校、普通医院等逐步向民营资本甚至外

6、资开放，许多情况下都需要评估来解决股权转让、增资扩股屮的定价问题。对这些单位的评估，有的评估师认为，因其具有高度的垄断性，主张采用收益法评估，其实这是一种误解，因为这些垄断行业j般为关系国计民生的公益事业，具产品或服务的价格往往实行政府定价或政府指导价，并非完全由市场定价，而政府在制定价格时考虑到市民的承受能力往往只计算极少利润，致使这类企业的收益甚微，甚至出现政策性亏损。如采用收益现值法，则无法反映其合理的价值。当然，某些高档的公用服务事业如可以自主定价、价格放开时则另当别论。总Z,对于是否采用收益现值法进行评估，应由评估师独立作出专业判断，避免

7、在评估方法的选择上出现逆向选择的现象，即当采用重叠成木法等其他方法无法达到客户的特殊要求时才采用收益法。三、预测和假设的合理性、匹配性收益现值法的主要特点是预测，而预测又需建立在各种假设前提之下，因此假设是否恰当直接决定着预测结果是否合理。关于这一点，无形资产评估准则屮已有所要求，即“注册资产评佔师使用的假设应当合理，不得使用没有依据的假设"。(-)销量的预测我们知道，决泄未來收入的重要因素是量和价，而未來销量不可能无限扩大，甚至超出现有装置的生产能力，除非考虑必要的追加投资。因此，收入的测首先应与现有资产规模和牛产能力相匹配。在实际操作中如果预测

8、过程过于简单，仅仅根据历史收入数据及一定比例逐年递增来预测收入，便会闹出销量大于产能的笑话。而这一笑话H前在有些评估机构还