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1、IIfOjBOCINTERNATIONAL.BankofChinasInvestmlniBankingGroup2013年3月28日中国人股票代码601628.CH2628.HK评级谨慎买入持有收盘价人民币17.37港币20.70目标价人民币19.10港币22.40原目标价人民币19.45港币25.25上/下浮比例10%8%目标价格基础价格每股内含价值价格侮股内含价值板块评级中立中立本报告要点■2012年■保。股价表现一A股今年1312至今个月个月个月绝对17⑵12(19)相对新华富时A50指数7⑵3(5)发行股数（百
2、万）28,265流通股（%）73.67流通股市值（人民币百万）3个月日均交易额（人民币百万）主要股东（％）中国人寿保险集团68.37证券研究报告一业绩评论资料来源:公司数据,彭博及中银国际硏究以2013年3月27日收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格金融：保险孙鹏,CF7（8610）66229072peng.sun@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300510120017袁琳,CF7X（8610）66229070lin.yuan@bocichina.com证券投资咨询业
3、务证书编号：S1300510120005年结日：12月31日201120122013E2014E2015E保费收入（人民币百万）318,252322,742340.818365,128405,319焚动（洵0-01.45.67.111.0净利润（人民币百万）1833111,06114,24018,87321,579全面摊薄每股收益（人民币）0.650.390.500.670.76变动殆(45.5)(39.7)28.732.514.3全面摊薄市盈率（倍）26.844.434.526.022.8每股账面价值（人民币）6.7
4、87.826.137.098.20市净率（倍）2.62.22.82.52.1毎股内含价值（人民币）10.3611.9414.3817.3221.84价格/每股内含价值（倍）1.71.51.21.00.8隐含新业务价值倍数（倍）9.87.43.70」0.0每股股息（人民币）0.230」40」80.240.27股息率（洵1.30.81.01.41.6投资摘要一A股资料来源:公司数据及中银国际研究预测投资浮亏已经消化,保费增长仍面临压力2012年，中国人寿实现归属母公司净利润110.6亿元，同比下降39.7%,而税前利润下降
5、46.5%o2012年4季度虽然股票市场大幅反弹，但仍有20亿的资产减值损失，该公司已经清理完所有的浮亏并出现浮盈。2012年下半年该公司着力推进产品营销，使得规模不至于下降太多。个险渠道和银保渠道的保费增速在下半年都呈现回升的态势。展望未来，我们认为今年该公司面临着较大的满期给付压力，因而会努力推出一些适销的产品以保证保费规模不至于大幅下降。当前寿险行业短期的压力仍然较大，虽然该公司1季度的业绩可能比较亮丽，但考虑到该公司估值偏贵，我们将中国人寿A股的评级由买入下调为谨慎买入。并将A股和H股的目标价分别由19.45元
6、和25.25港币下调至19.10元和22.40港币。支撑评级的要点■2012年中国人寿实现寿险保费收入3227亿元，同比增长1.4%,其中，长险的新单业务下降15%,同可比公司相比表现较好；■分渠道来看，2012年该公司营销员渠道新单业务下滑了3%,虽然较2012年上半年回升了10个百分点，但与其他公司相比表现较差，由此可见银保渠道对该公司仍然起着较大的作用，2012年该公司的银保新单仅下降19%,表现仅次于太平寿险。■2012年中国人寿的新业务价值同比增长3.1%,但是2012年全年以首年保费计算的新业务价值利润率，
7、相比2012年上半年有所下降，主要原因在于下半年保规模的战略使得产品期限向短期倾斜。■2012年中国人寿的投资表现仍然较差，总投资收益率和净投资收益率分别只有2.79%和4.44%,均处于五家保险公司的最低水平。年末该公司的股权投资占比为9%,较6月末仅下降0.9个百分点，仅低于中国平安的9.4%0评级面临的主要风险■银保对保费收入的影响继续深化，保费增速难以持续；资本市场再次出现大幅波动。估值■目前中国人寿A股的估值水平与H股差异较小，均相当于1.2倍2013年预期每股内含价值，隐含新业务价值倍数分别是3.7倍和3.
8、2倍。图表1.2012年业绩摘要20112012YoYPremiumIncome保险业务收入3182523227421.4Minus:ceded-outpremi减：分出保费-232-38465.5ApproprmtionofDepos提取未到期责仟准备256-232(190.6)EarnedPremium己赚保费31827632
