蒋先玲美国次级债危机剖析及其对中国的启示

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1、［摘要］2007年2月引发的美国次级债危机，对美国经济及全球股市影响巨大。这主要是由于次级债环境变化所致，包括信贷条件的放松、利率的波动、房价的波动及证券化市场的不规范等。我国应该从重视房贷风险、完善贷前审查、完善及推广抵押资产证券化和采取多种手段有效调控房地产市场等措施着手，防止类似次级债危机事件在中国的重演。［关键词］次级抵押贷款，次级抵押贷款证券，次债危机2007年2月7H汇丰控股表示，该行在次级抵押贷款业务方面存在的问题超过预期，并宣布将为美国抵押贷款坏账拨备106亿美元，较市场预期高出20%。这一宣布导致汇丰控股股价8口下跌2.7%。由此拉开

2、了次级债风险的全球多米诺骨牌效应。次级债问题成为今年的热门话题。那么，什么是次级债?次级债是如何发行的?次级债有何风险?我们从美国次级债危机中得到什么启示呢?本文拟对此进行深入剖析。一、什么是次级债？次级债，全称是“次优级抵押贷款证券”，是相对优先级抵押贷款证券而言的。抵押贷款证券按获得本金与利息支付的优先次序划分为不同的等级，优先级证券信用等级高，收益稳定，对吸引风险规避烈的投资者，次优级证券风险较高，但是收益也相对于优先级证券高,较适合机构投资者。作为次级抵押贷款证券的标的物是次级抵押贷款，它是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷

3、款。它是一个高风险、高收益的产品。与传统意义上的标准抵押贷款的区別在于，次级抵押贷款对借款者信用记录和还款能力要求不高,贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些因信川纪录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝捉供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房。二、次级债券的发行源于抵押资产证券化资产证券化(Asset-BackedSecuritization,缩写为ABS)在美国已成为一种日益普遍的融资方式。很多企业，不论其规模大小、产业类别、甚至其自身资信程度如何，都在试图利川这种灵活的融资方式获得资金來源。越來越多的银行也在通过资产证券化的途径，将其所发放的

4、贷款中的某些坏账风险，转移到愿意并有能力承担此风险的融资方手中。一般地，资产证券化可以定义为：是指将缺乏流动性但又能够产生可预期的稳定现金流的资产汇集起來，通过一定的结构安排対资产中风险与收益要素进行分离与重组，再配以相应的信用担保和升级，将其转变成对以在金融市场上出售和流通证券的过程。其中，以银行住房抵押贷款为支撐发行的证券称为按揭资产证券化(MortgageBackedSecuritization,简称血S)或抵押资产证券化。抵押资产证券化的运作流程简单概括为图1所示：MBS运行机制在20世纪70年代初,美国住房抵押贷款已达到一定规模,三人抵押贷款

5、公司：政府国民抵押协会(GNMA)、联邦国民抵押协会(FNMA)和联邦住宅信贷抵押公司(FHLMC)收购了大量的抵押贷款，并为许多银行的住房抵押贷款提供了担保。同时，美国的市场利率波动很大，从事抵押贷款的银行和公司面临着筹资成木和收益的不确定性问题。为了转移利率风险，各银行、公司纷纷把乎中的住房抵押贷款根据到期年限、利率水平等进行组介，以此为担保或抵押，发行了抵押债券。抵押债券的出现，不仅可以帮助金融机构转移利率风险，而且，可以将不流动的资产盘活，提供人量的资金进一步为客户服务。在美国，根据信用质昴，可将居民抵押贷款分为“最优”(prime)贷款、次优

6、或次级贷款(subprimemortgage)超A贷款(Alt・A)等三类。在这三类贷款小，最优贷款具冇良好的信用品质，次级贷款和超A贷款的借款人则通常没冇良好的信用记录，引发此次风波的是近些年人量发放的次级贷款，并很可能将波及超A类贷款。因为，随着20世纪90年代后期美国房价的逐步攀升，次级按揭贷款和超A贷款受到了越来越大的欢迎。在2003年，次级贷款和超A贷款只占当年美国抵押贷款发放总量的不到15%,到2006年己经达到了46%o三、美国次级债危机的原因导致美国次级债危机的原因，归纳起来有以下儿点：(一)信贷条件的放松随着房价的不断攀升和居民购启热

7、情的高涨，美国金融机构对住房抵押贷款的条件越來越宽松。凶为,大量增长的次级贷款和超A贷款的共同特点是贷款标准低。比如，次级贷款的借款人通常没有良好的信用记录，并且，还款额与收入比超过了55%,或者贷款总额与房产价值比超过了85%。超A贷款的信用质量址然好于次级，并且大体能够接近最优贷款的标准，但借款人无法提供完整的收人证明等。据统计，2006年美国房地产按揭贷款总额小冇40%以上的贷款属J：次级贷款和“ALTA”贷款产品，总额超过4000亿美元,2005年比例甚至更高。(二)抵押贷款证券化规模的不断扩大近年來抵押贷款证券化的发展使得这一市场口益庞人而复

8、杂，以购买证券方式投资抵押贷款的由场参与者从数目到种类上都在急速上升，导致投资者的日益分散化。