案例化工行业行业研究(深度报告)

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1、化工行业行业研究（深度报告）由“看好下调为“中性评级2008-11-16民江证券CMANGJIANCSECURITIKS估值底部vs长期价值报告要点器未来化工行业景气回升依赖于全球经济回暖及内需启动从今年8月开始主要化工产品量价齐跌带来行业利润增速放缓，毛利率下滑;化工行业进入景气下降通道，目前不少化工产品的价格已经跌至或接近成本价，下跌空间已不大。随着成本进一步回落并逐步企稳，行业利润水平有望回升，但许多子行业存在产能过剩情况，新增产能需要一段时间消化，未来行业景气回升主要依赖于全球经济回暖及內需启动。器行业2008年估值已近历史最低点，长期投资价值已现化工板块

2、公司经过前期的股价大幅回落，基本已反应了对未来较悲观的预期，9〜10月份的化工产品价格暴跌也印证了这种预期。目前基础化工行业08，09年的动态PE分别为12.01倍和7.93倍（包括盐湖钾肥和云天化》而目前来看无论从估值还是盈利水平都已经接近历史底部即使考虑2009年盈利的不确定性带来盈利下调风险，长期投资价值已经体现。器我们看好需求刚性及成本下降的支农行业，包括农药和化肥随着五种高度农药的禁用为低毒高效农药品种打开了市场空间化肥方面，氮肥的需求最为刚性拥有技术和资源优势的企业:湖北宜化华鲁恒升等）将长期享受成本溢价；而磷肥、钾肥由于此前价格暴涨导致农民需求减少3

3、0%〜40%，未来随着成本及价格的下跌，需求有望回暖。我们判断化肥行业将在年底淡储和明年春耕来临时有望率先走出低谷。耗矢注下游拥有核心竞争力的新材料新技术企业这些行业的成长主要依靠技术进步，以下游需求为导向，不断推出新产品和新技术，向下游及相笑多元化的方向进行扩张，它们在产业升级的大背景下有望获得超额收益，如新安股份、烟台万华等。耗在估值底部寻找有长期价值的“伟大”公司化工企业主要通过以下两种途径获得长期发展〔1）大宗化学品企业主要依行业内重点公［可推介公司代码公司名称投资评级002165红宝丽推荐600725云维投份推荐002018华星化工推荐600426华鲁恒

4、升推荐000422湖北宜化推荐600596新安股份推荐600309烟台万华推荐600176中国玻纤推荐行业相对市场表现（近12个月）资料來源：Wind资讯行业内跟踪公司比较湖北宜化070809EPE11.4210.058.07PB2.472.111.78EV/EBITDA6.527.476.43烟台万华070809EPE11.6610.2611.35PB4.403382.80EV/EBITDA6.686.946.28相矢研究《化肥矢税下调，助推行业扭亏》2008-11-14（竞争加剧的聚氨酣行业投资机会＞2008-11-7《华杲化工短期价跌无冊长曲成长2008-1

5、0-20靠扩张产能兼并收购以及向上下游延伸产业链等途径建议矢注湖北宜化、华鲁恒升、云维股份、云天化，双环科技等（2）依靠技术创新不断推出新的产品甚至新的需求，这种类型企业主要以新材料、精细化学品企业为主，建议尖注新安股份、烟台万华、中国玻纤、金发科技、红宝丽等。同时，我们也对部分重点公司在悲观假设下的09年业绩做了测算以供参考。请阅读最匠一页评级说明和重要声明正文目录八月拐点一一化工行业上下半年上演冰火二重天5产量增速放缓'价格高位跳水5量价齐跌随之而来的是利润增速放缓'毛利率下滑7需求萎缩一一化工行业发展内外环境不容乐观8化工产品下游整体需求开始下降8外需遭遇金

6、融危机'恢复尚需时日9内需下滑正加速行业不景气10成本、供给和需求三方面博弈决定未来化工板块走势11成本压力缓解将有助于行业需求回暖11从供给层面来看，固定资产投资增速过快，供需矛盾依然突出12化工行业未来景气回升主要依赖于全球经济回暖及内需拉动12化工行业2008年估值已近历史最低点13行业投资思路一矢注需求和成本寻找行业投资机会14需求刚性成本下降+政策扶持一一支农行业有望率先走出泥潭15氮肥：优势企业将长期享受成本溢价15磷肥：成本下降'需求回暖一一行业正在走出最差时期16钾肥：需求快速下降'资源稀缺属性决定行业仍处于景气阶段17农药：疯狂草甘麟之后'行业将

7、进入平稳发展17看好拥有核心竞争力的新材料新技术行业企业18有机硅：向下游做深做细是行业发展方向19聚氨酯：看好依靠技术或服务优势具有国际竞争力的企业19改性塑料：未来发展空间巨大，金发科技长期发展看好21玻纤：需求领域广泛‘国内龙头企业竞争优势21显著在估值底部寻找有长期价值的“伟大”公司22从国际化工巨头身上得到什么启发?22重点公司在悲观情景下的业绩底线23湖北宜化：综合性化工龙头，受益化肥尖稅调整23新安股份：草甘麟长期依旧看好，有机硅国内绝对领先25华星化工：短期价跌无碍长期成长27烟台万华：MDI行业最困难吋刻或将过去，寡头估值具有明显吸引力28中国玻

8、纤：具有国