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1、国债期货交易策略之二：套利交易方式解读IIII国债期货的交易策略根据忖的的不同而不同，主要分为投机、套利和套期保值三种交易方式，每一种交易方式都具有不同的交易策略。套利策略套利就是指利用两种商品Z间不合理的价格关系，通过买进或卖出低谷或窩估的商品，在未來价格重新冋归合理过程中获取价羌收益的交易行为。在国债期货市场中，不合理的关系包括的情况有同种期货合约在不同市场之间的价格关系，不同交割刀份间的价格关系，不同交割国债期货的价格关系。根据这三种不同的价格关系，套利町以分为跨市场套利、跨期套利利跨品种套利。1、跨市套利H前中国金融市场上在不同
2、市场I•.发行和交易的国债品种和数量很多，皋本上每年每期国债都町以在银行间市场和交易所市场上市交易，但在交易所交易活跃的品种并不多，跨市场套利时有出现，并不经常。当前国债期货更只是在中金所(中国金融期货交易所)上市，而非1994年推出的国债期货，在北京、上海、深圳等交易所上市。截至到2012年2月,在银行间市场和交易所市场同时上市的国债有136只，总规模为4.26万亿，其中只有21国债(7)、02国债⑶、02国债(13)、03国债⑶、0315债⑻、05国债⑴、05国债⑷、05国债(12)在交易所成交比较活跃。以后发行的国债基本上在交易所
3、基本无交易，难以做到跨市场套利。我们以1995年上市交易的92(3)03国债期货为例，介绍一下跨市场套利策略。这是92年发行的国债在北京和上海共同上币交易的例子，为了便于说明策略,以肩都以张为单位。从表2可以看出，虽然在1995年1月24日吋盈利达到2.25元，对以看作是鮫好的平仓时机，但如果在建仓Z后没有出现这样的平仓时机也不用担心，在交割期时就可以稳赚1.22兀的净利润(1月11日时的利润,不考虑时间成本)02、跨期套利所谓跨期套利就是在同一期货品种的不同月份合约上建立数量相等、方向相反的交易部位，最后以对冲或交割方式结束交易、获得
4、收益的方式。最简单的跨期套利就是买入近期的期货品种，卖出远期的期货品种。比如当前止在仿真交易的国债期货品种TF1203和TF1209o这两个品种都是5年期、票面价值为100万、票面利率为3%的国债期货，交割期分别为3月和9月，之间相差半年。如果我们当前买入国债1203合约,同时卖出国债1209合约,当时获利0.39元；在3刀份国债1203合约到期时付出100元，然后在9刀份国债1209合约到期时收获100元，总计半年获利0.39元。这是一个没有计算时间成本(机会成本)的套利策略，是最基本的原理，但并不符合实际套利操作。当前银行间质押式回
5、购利率较薛，1个刀期限的回购利率为4.6%,半年期限的回购利率为5.2%附近，如果所有的现金流都川以进行止回购或逆回购，并假设回购利率在到期Z前都不变，那么上述交易就会有较髙的机会成本。止确的投资策略应该如下：到3月8日时,亏损0.39X(1+4.6%/12)=0.3915,到9月14日时,盈利100X(1+5.2%/2)-100=2.6,所以整个操作盈利2.2085元。也可以这么理解,如果按照第一种方式操作,机会成本是2.2085+0.3915=2.6元。当然很多情况下投资者不会等到交割口再赚取利润，投资者在预测好单边市方向的基础上，
6、可以通过价差变动來对冲平仓。比如表5,在收益率不断下降的过程中，未來价格上涨幅度会加快，通过反向对冲就可以获得套期收益。一燉情况下，如果我们只关注国债1203和1209两个品种进行套利，可能漏掉与国债1206构建的套利机会，为了有效的利用这三者Z间存在的套利机会，我们还需要介绍更复杂的套利策略：蝶式跨期套利。假如我们认为从3月到9月，国债收益率的卜•跌会提前实现，也就是当前国债1206期货合约的市场价格98在国债1203和国债1209构建的价格时间线1二被低估,那么通过卖出国债1203和国债1209两个期货合约，同时2倍买入国债1206
7、就可以在未来价差变化中获得利润。从2月15日至2月28日，国债1203±涨了0.18元，国债1209±涨了0.49元，而国债1206±涨了0.4元,相对来说国债1206与国债1203利差扩大了,而与国债1209的利差缩小了。3、跨品种套利目前在国内做跨品种套利不是很容易，主要是相互Z间的关系度不高，比如股山和债，虽然大多数有着跷跷板关系，但很难有稳沱的套利空间。我们以沪深300(2569.174,6.72,0.26%)和10年期国债为例介绍如何做跨品种套利。大部分时间沪深300指数与10年期国债收益率走势都一致，但并非完全一致，当出现背
8、离时就是做跨品种套利的机会。比如历史上的2008年6月和2011年8月，这是股指均出现下滑迹象，但10年期国债收益率却不断上行。如果我们认为未来经济会连续下滑，那么买入10年期国债收益率同时卖出股指期货，会
