中國上市公司的高成長策略研究

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1、中國上市公司的高成長策略研究摘要：根據目前中國上市公司所處的宏觀環境條件，采取收售新股、提高財務杠桿、有益的資產剝離、供售渠道與“現金牛”進行兼並的五項策略，可防止上市公司盲目擴大經營，積極有效地促進上市公司的高速成長關鍵詞：高成長策略；公司價值；可持續成長策略；發售新股分類號：F270.5文獻標識碼：A文章編號：1003-3890(2008)01-0069-04中國改革發展已進入關鍵時期，其既有巨大的機遇，也面臨著諸多挑戰。這一時期的主要特征，可以用兩句話來概括：社會經濟結構發生深刻變革；不穩定因素在增加。最突出的是固定資產投資增長過快、規模過大、新開工項目過多，特別是一些行

2、業和地區盲目投資和低水平重復建設相當嚴重。中國上市公司如何面對經濟社會結構深刻變革，減少不穩定因素的影響，采取正確的成長戰略、引導公司向穩定健康的方向發展成為迫切需要研究的問題一、公司成長對公司價值的影響公司的成長率對公司來說是一種特殊的使命，它直接涉及到公司經營的好壞及管理的成敗。許多高級管理人員把成長率簡單地看成是某些必須最大化的事情。他們認為隨著成長率的提高，公司的市場股票價值與利潤必將增加。然而，事實上，快速成長和成長太慢都會對股票價值產生影響，隻不過影響的方式不同而已。快速成長一方面會使一個公司的資源變得相當緊張，除非管理層意識到這一結果並且采取積極的措施加以控制，否

3、則快速成長可能導致破產，從而影響公司的股票價值。另一方面，公司要想快速成長，公司的管理水平必須要相應地提高，以便提高成長的質量，假如隨著公司規模的擴大，公司的管理水平跟不上，快速成長對公司是一種桎梏。成長太慢意味著公司有多餘的現金流。大多數人認為，公司高成長能夠增加公司的價值，而低成長則會減少公司的價值，尤其是在中國當前宏觀環境的條件下，很多公司認為這個條件是他們發展的大好機會，都加快投資，擴大規模，以便使公司得到更快的發展。在此，筆者分析公司的成長對公司價值的影響。在通常情況下，公司的成長分為可持續成長、高成長和低成長，其中，高成長是公司的成長率大於公司的可持續的成長率，而低

4、成長是公司的成長率小於可持續的成長率。公司的可持續成長率可用下面的公式表示：二、解決中國上市公司高成長問題之策略分析一般來說，上市公司的融資渠道比較多，解決公司由於高成長帶來的融資問題的方法也比較多。通常，上市公司的解決高成長問題的方法有如下四種：(1)發售新股；(2)提高財務杠桿；(3)有益的資産剝離；(4)供售渠道；(5)與“現金牛”進行兼並。目前，雖然中國采取抑制某些行業投資過熱的宏觀政策，但由於中國處於發展階段和經濟體制發生根本轉變的時期、經濟結構發生重大變化的時期、社會結構發生重大調整的時期和消費結構發生劇烈變動的時期，中國目前大多上市公司認為這是一個大好的發展機會，

5、其一般采取提高財務杠桿和供售渠道的策略來解決高成長的問題。筆者對這五個策略進行分析，以給上市公司的發展提供一些建議(-)發售新股當一個公司有能力通過發售新股來籌集權益資本時，用增加的權益資本及因此而可能增加的借貸可為公司提供現金資源，滿足公司成長所需要的資金。由於發行瞭新股，雖然公司的成長率增加能夠使公司價值增加，但融資改變瞭公司股利的分配情況和公司的平均加權成本，這樣的成長戰略能否增加公司的價值值得討論。在此，筆者用公式(4)來表示融資發售新股後公司的價值：在式(4)中D11是發售新股以後每股股利，rl是發售新股以後的權益報酬率公式(6)與公式(3)式相比較，由於D31>D1

6、,g‘>g,r3幾乎與公式(3)中的r相等，所以在這種情況，公司價值要比在可持續成長率情況下公司價值大，采用此策略是可行的。(2)公司僅僅是為瞭解決成長快需要籌資而進行購買而非自主生産，那麼，公司就處於被動地位，成長率有可能增加，而公司的利潤由於購買(成本增加)而減少，同時，由於大量利用供貨渠道融資，降低瞭公司的信譽度，公司的經營失控和管理質量的大幅降低，從而使公司的平均加權成本顯著增加。在這種情況下，采用供貨渠道為高成長融資不會增加公司價值，尤其是在當前的宏觀環境下，還不如采用可持續發展戰略增加公司的價值（四）資產的有益剝離資產的有益剝離是公司獲得資金的重要來源，它描述瞭公司

7、中持續的健康推動力。資源不斷從價值低的使用渠道向價值高的使用渠道轉移，對於售出公司而言，采用資產的有益剝離來為公司的高成長進行融資，公司的資源從價值低的地方轉移到價值高的地方。但在當前的宏觀環境下，公司往往會看到某些行業的發展機會，尤其是傢正在控制的行業而進行盲目投資，這樣就會使公司的經營更加不穩定，增加瞭公司長期經營的風險，從而為將來的再一次剝離提供瞭機會，導致更大的失誤。此時，資產的有益剝離還不如在可持續成長的策略下經營。另外，假如公司的資產剝離是為瞭提高公司的戰略地位，其將從資產的有益