中国企业债券市场的发展情况及对策

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1、中国企业债券市场的发展情况及对策王命予宣*摘要：企业债券市场融资具有改善资本结构，降低融资成本，优化公司治理结构的优点，是欧美等发达资本主义国家进行长期融资的主要渠道。然而在我国，由于企业债券发行流通市场存在的制度性问题，企业债券市场发展极为缓慢，这严重制约了我国企业生产规模的扩大和资本市场的健康发展。本文将从企业债券市场的发展现状出发，用实证方法分析企业债券与国内生产总值的相关性，进而分析我国企业债券市场存在的主要问题，并针对这些问题提出发行制度市场化，债券利率市场化，建立、健全债券信用评级制度，大力发展二级市场，推进金融体系的整合发展等政策性建议。关键

2、词：企业债券市场；债券融资；资本结构一、引言企业债券是企业按法定程序发行并约定一定期限还本付息的有价证券，它代表了发行企业和债券投资者之间的债权债务关系。企业债券融资由于具有改善资本结构，降低融资成本的优点，已成为许多发达国家长期融资的首耍渠道。根据有公司税时的MM理论，债务融资优于股权融资，而根据新优序融资理论，企业融资“偏好内部融资，如果需要外部融资，则偏好债务融资。川然而在我国由于股票发行机制不健全，企业债券发行流通制度方面问题较多，使得我国企业债券市场发展严重滞后于股市和国债市场的发展。截至2004年底，中国企业债券筹集资金仅占国民生产总值(GDP

3、)的0.24%*王舒宣，屮南财经政法大学2003级投资学专业。Myers,1904.根据《2004年中国统计年鉴》数据计算。,其差距显而易见。我国政府也非常重视企业债券市场的发展。2004年2月2日，国务院颁布了《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，提出了“积极稳妥发展债券市场，在严格控制风险的基础上，鼓励符合条件的企业通过发行公司债券筹集资金，改变债券融资发展相对滞后的状况，丰富债券品种，促进资本市场协调发展”。因此，企业债券市场将面临良好的发展机遇。近年来，如何促进企业债券市场的发展已经成为学术界讨论的一个热点，许多学者对我国企业债券

4、市场的发展进行了研究。比如，刘红梅、王克强(2002)刘红梅、王克强:《中国企业融资市场研究》[M],北京，中国物价出版社,2002.5.任嘉真、李艳华:《中国企业债券市场存在的问题与发展前景》[J],载《哈尔滨工业大学学报》,2004.7.蒋屏:《中国企业债券融资》[M],北京，中国经济出版社,2005.11.主要从企业融资制度及效率与风险角度分析了企业融资市场，但并未深入分析债券市场滞后的原因及对策；任嘉真、李艳华(2004)“侧重分析了债券市场存在的问题及发展前景，但并未分析债券市场的主要特征及内在机制；而蒋屏(2005)§则全面分析了企业债券市场的

5、现状及问题，并与发达国家和其他发展中国家的企业债券市场发展进行比较，最终得出有益的结论，只是对企业债券与国民经济的关系的分析稍显简略，并且未进行实证检验。总之，这些学者主耍从宏观经济和市场角度对企业债券市场发展做出分析，这些研究对推动屮国债券市场发展无疑起到了非常重要的作用。本文将在已有研究成果的基础上，通过宏观与微观相结合、定性定量相结合的分析方法来分析我国企业债券市场的现状、问题及对策，以期对推动我国企业债券市场的发展有一定的借鉴作用。二.我国企业债券市场与国民经济发展的相关性分析为了准确地评价我国企业债券市场发展的状况，本部分将分别分析企业债券融资、

6、国债发行、股权融资与GDP之间的关系，进行实证分析。表11995〜2004年GDP、企业债券发行额、国债发行额与股权融资额（单位：亿元）年份GDP企业债券发行额国债发行额境内股市筹资额199558478.1300.801510.86118.86199667884.6268.921847.77341.53199774462.6255.232411.79933.82199878345.2147.893808.77803.57199982067.5158.204015.00897.39200089468.183.004657.001541.02200197314

7、.8147.004884.001182.132002105172.3325.005934.30779.752003117390.2358.006280.10823.102004130936.9322.007135.10591.38数据来源：中国统计年鉴（1995年一2004年）。（一）模型设定及回归分析为比较我国企业债券市场、国债市场、股权融资市场各口的发展状况，假设企业债券发行、国债发行、股权融资与GDP之间具有线性关系。建立计量经济模型1、模型2、模型3如下：Y=al+plXl+el（1）Y=a2+p2X2+e2（2）Y=a3+卩3X3+s3（3）其中

8、Y为国内生产总值（GDP）,XI为企业债券发行额，X2为国债发行额