Z模型在我国适用性及临界值探究

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1、Z模型在我国适用性及临界值探究一、Z-score模型述评美国经济学家Edward.I.Altman(1968)通过分析33家破产公司和33家非破产公司5年的财务数据，从22个变量指标最终选取了5个变量建立了著名评分模型(Z-scoreModel)：Z=l.2(xl)+1.4(x2)+3.3(x3)+0.6(x4)+0.999(x5),Z模型是以会计资料为基础的多变量信用评分模型。该模型通过分析一组变量，根据统计标准选入或舍去被选变量，从而得出Z判别函数。根据Z值的大小不同衡量标准相比，从而区分破产公司和非破产公司。在Z模型中，影响企业的财务实力的变量有：CA二流动资产；TA二

2、总资产；SL二销售净款；ZN二利息；TL二负债总额；CL二流动负债；VE二所有者权益的市场价值；ET二税前利润；Re二未分配利润。xl=(CA-CL)/TA,即营运资本/总资产。CA-CL称为营运资产，xl用来衡量企业流动资产与总资产的比率；x2二Re/TA,衡量企业的盈利能力；x3=(ET+IN)/TA,最重要的指标，利润是企业营运的目的，也是最终决定企业活力的力量；x4=VD/TL,是用来衡量承受资产贬值能力的指标，对于私营企业，VE可以用TA-TL代替；x5=SL/TA是衡量企业的资金周转能力；Z分值说明：(1)3.0及以上：从财务数据来判断，该企业的营运是安全的。当然

3、，管理失误，经济下滑以及其他因素都可能会造成难以与预见的问题；(2)2.7飞.0：从预测破产的角度上讲，可能是安全的。但该企业处于灰色区域之中；(3)1.8〜2.7：可能在两年内破产。企业处于灰色区域中。企业要生存，必采取较大变革；(4)1.8以下：很可能正在走向破产。很难指望一个Z分值在1.8以下的企业可能恢复过来。Altman认为会发生违约事件的Z值最低为1.81,如果低于此值，则被认为发生违约行为。Z模型主要优点是：第一，简单性、易操作，适应面广。用模型计算出来的结果是一个数值，根据临界值进行判断，因此操作简单，而且适用于不同行业、不同地区。第二，全面性，预测能力较强。

4、该模型的五个变量指标是从二十几种指标选择出来的，能够全面显示企业的经济状况与指明信用状况。实践证明，其预测能力较强。Z模型的主要问题在于：一是指标问题。依赖于财务报表的账面数据而且依据的是历史数据，没有时效性。忽略了道德因素及其它的市场资本指标。二是模型理论基础与线性化假设问题。在模型的分析过程之中，假设变量之间存在线性关系，现实的经济现象并非线性的。模型缺乏对风险的系统认识，理论基础较薄弱，同时，假设模型假设变量之间是不相关的，这与现实不符合，从而其结果难以令人信服。模型无法计量表外信用风险。二、z模型在我国适用性分析其一，样本选择。因为上市公司的财务数据公开，查询容易，所

5、以本文所选取的样本都是2006年上市公司数据。本文按扣除非经常性损益后的每股收益、每股净资产两比较指标随机抽取绩优股、业绩一般股、级差股各十只股票共30只股票，分为三组见表1。其二，具体计算过程。根据表1的数据得到如下结果。第一步：计算XI,XI二营运资本/总资产二（流动资产一流动负债）/总资产，第二步：计算X2,X2二留存收益/总资产二（未分配利润+盈余公积）/总资产，第三步：计算X3,X3二息税前利润/总资产二（稅前利润+财务费用）/总资产，第四步：计算X4,X4二权益市场值/总债务，本文采用以下方法来计算权益市场值：上市公司股权市场价值=流通股市场价值+非流通股市场价值

6、，其中的流通股市场价值和非流通股市场价值可以下述公式得出：流通股市场价值=股票价格*流通股数，非流通股市场价值=每股净资产*非流通股数，非流通股股数=(上市公司总股本一流通股股数)。按照公式，根据表1中的数据可以得出X4的值。第五步：计算X5,X5二销售收入/总资产(本文中用主营业务收入来代替销售收入)。第六步：计算最终结果Z的值(见表2)。根据如下判别式算Z值：Z=1.2(XI)+1.4(X2)+3.3(X3)+0.6(X4)+0.999(X5)其三，分析结论。从表2分析可以看出，Z评分值在我国上市公司的绩优组、一般组、绩差组之间差异明显，其平均值分别为7.458712、2

7、.078268、-45.6337,绩差组一般都小于0,绩优组的Z的平均值7.458712,远远大于绩差组Z的平均值(-45.6337),也就是商业银行在给客户贷款时，蓝筹股的计算结果要大于ST股的计算结果。这与模型要反应的Z值越大，违约可能性越小Z值越小，Z值越小，违约可能性越大的结论是一致的。这说明Z评分模型在我国具有一定的适应行性。虽然我国不能完全照搬Z评分模型，但是从国内企业的财务数据中提炼出特征指标，参照Z评分模型来建立中国自己的评分模型是可行的，建立中国自己的判别函数更为有效。三、Z模型在我国