金融宏观管理

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1、对于新时期的宏观管理，我想讨论两个方面的特点。第一，国际经济金融形势出现很大的不确定性。难度在于在这些不确定性的情况下，作出宏观管理的决策，以及争取落实宏观管理的H标。不确定性首先是金融危机的发生。金融危机最早从美国等国家的房地产泡沫、次贷问题开始，那个时候多数人述不主张用“危机”这个词，在2008年9月份次贷迅速恶化，演变成了一场危机。我国应对危机首先需要有一个判断,就是负面的冲击到底会有多大？实际上，在那种情况下很难作出准确的估计，到底负面冲击有多大。党中央、国务院决定的应对方案是在11月初推出总值4万亿元的经济刺激计

2、划。这个经济刺激计划是用一种扩张性的财政政策和扩张性的货币政策來支持上一批投资项目，同时也包括改进民生、社会发展等项目。因为不知道危机究竟会怎么演变，所以，一个可能最好的选择是最开始的时候尽塑出手要快、出拳要重，以便尽快把危机的深化挡住。但是经济理论和国际的历史结论都告诉我们，扩张性的财政政策和货币政策实行以后一般会带来负作川，就是事后会引发物价的上升，可能会引发某种资产泡沫。在2008年12月份，在内部和国际会议上就已有一个讨论，就是在应对危机的政策出台以后要考虑适时退出的问题，就是这种刺激型政策在什么时候应退出？用一个

3、强有力的刺激计划来克服危机，同时配合一个判断准确的及时的退出，是一个好的选择。既抗击了危机的冲击，同时负作用尽量减少到最低限度。当然事情并不那么容易，就是时点的判断在不确定性情况下会有很大的难度。中国经济在全球复苏过程当中是走得和当靠前的，应该说是最靠前的，而且复苏是最有力的。中国经济在2009年一季度的时候相当疲弱，二季度开始出现一些好转的迹象，下半年中国经济出现了比较强劲的复苏。与此同时，全球主要经济体还在危机中挣扎。在出现复苏的时候，我们开始考虑货币政策扩张的程度可以有所改变，人家可能注意到2010年1月上旬就开始提

4、高存款准备金率，随后乂接着提高了心贷款利率。虽然我们还是延川了适度宽松的货币政策这一提法，但是宽松的程度开始放缓、适度有所收缩。我所说的不确定性特别表现在2010年，回想起来还是很近的事。2010年从2月中下旬开始国际市场透踞岀可能欧洲有些国家会出现主权债务危机，这件事在3月、4月一宜不断地发酵，到5月初主权债务危机有爆发之势，出了比较大的问题。主权债务危机是出乎很多人意料之外的。就像我刚才所说的，整个金融危机一开始发生的时候，多数人都认为应该采川经济刺激的计划，但是这显然也会加重有些国家财政状况的恶化程度。至于说会导致财

5、政债务的危机，在很大程度上有一些出乎意料。随后在欧洲主权债务危机适度有所缓和的情况下，美国经济在8月末的时候又有问题。从报出的数据看，失业率将近10%,具休来说是9.8%,美国的经济复苏相当的起伏、不稳定。这种情况下，我们宏观管理的货币政策到底调整不调整呢？或者调整的速度多快呢？力度多大呢？这在2010年二三季度始终是一个非常严峻的挑战，也是在这种不确定性情况下，如何制定政策和执行政策的问题。真正明确表达的货币政策转向稳健，大家看到的是始T2010年四季度，开始连续上调存款准备金率，加人公开市场业务操作，同时提高了利率。这

6、一系列的做法表示对国内的经济形势判断已是比较清楚的，需要货币政策转向，尽管国际市场还有很大的不确定性，但汇总起來整个经济政策要有适当的调整。去年年末，已经形成了共识，中央经济工作会议正式明确了宏观调控转向稳健的货币政策。我们说，今年全球经济复苏比去年更加明朗，但总体还是处于复杂的状况，即不确定性因素仍比较多。确实这和常规年代的宏观经济政策有比较大的差别，常规年代没有这么大的不确定性，全球各国之间的相互影响也没有这么大，以至于对传统的宏观方法论提出了挑战。我想，这作为宏观管理的一个特点，在这里提出來供大家进行讨论。第二，引入

7、宏观审慎性政策框架。为吸取危机的教训和防范再出危机，有关宏观管理方面，特别是涉及到金融业和货币政策方面的另一个特点，就是引入了宏观审慎性政策框架來增强宏观管理。“宏观审慎性政策”这个词我们过去用得不多，国际上以前也用得不多，2009年起把一些主要的概念汇总起來放入了宏观审慎性政策的框架。主要内容是以金融稳定为中心，即以增强金融稳定、特别是防止系统性的金融风险为中心，以逆周期的宏观调节为特征的政策体系。比较典型的一个内容就是巴塞尔III,它也是G20所支持的政策调整。从屮国情况来说，首先我们有需要来采纳和运川宏观审慎性政策，

8、在我国也写入了“十二五”规划。屮国经济在危机之后率先复苏，因此我们的周期和发达国家所处的周期有可能不一样。全球经济的讨论当屮也在说，新兴市场的主要国家「I前所处的周期和发达国家所处的周期已经有所不同。对于周期变化的判断，说明我们需要有一种与发达经济体有所不同的逆周期调节措施。从中国经济来看，中国是高储蓄