中国民营上市公司股权结构特征分析

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1、万方数据第25卷第1期2006年1月工业技术经济V01．25．No．1总第147期中国民营上市公司股权结构特征分析梁彤缨曹剑辞(华南理工大学，广州510640)[摘要]本文利用1998--2003年一共847个民营上市公司样本来研究民营上市公司的股权特征，同时探讨股权结构各个指标-e．．N的关系，得出以下结论：①民营上市公司股权集中程度呈下降趋势；②民营上市公司股权流通性不断增强；③不同上市方式和控股类型的民营上市公司股权结构存在显著差异。[关键词)民营上市公司股权结构[中图分类号]F224．9[文献标识码]A1引言自从1992年6月2号境内第一家民营企业“深华源A

2、，’(现名“沙河股份”，2000年10月业已转化为“国营上市公司”)在深圳证券交易所上市以来，经过92—97年间的缓慢增长(年均增加6家左右)、1998年的跨越式扩充(增加20多家)和1999--2003的快速扩展，至今民营上市公司已经发展成为中国证券市场上的一个重要群体。随着1999年8月财政部恢复国有股向民营企业转让工作和当前“为不同所有制体制企业上市建立公平竞争环境”的政策导向，民营上市公司存在着加速扩容的趋势。民营企业对国民经济贡献巨大，成为我国经济发展的新动力。到目前为止，民营上市公司已经发展到一个特定阶段，要想走高速的、稳健的，可持续的发展道路，优化治理

3、结构将势在必行。而股权结构是治理结构的重要组成部分，因此要研究民营上市公司的治理结构就必须从股权结构人手，通过了解股权结构的特征，为优化股权结构提供参考信息。国内学者对股权结构特征作了不少研究，例如何浚(1998)的研究表明，我国上市公司流通股比例偏低(平均为35．2％)；国有股和法人股比例偏高(均值分别35．1％和37．6％)；含有国家股的公司比例较高(62．6％)；股权集中度较高，最大股东持股比例接近44％，处于绝对控股地位的公司比例较高(24．3％)。本文所要研究的是民营上市公司，他不存在国有股比例过高的问题。因此我们可以想象到，民营公司的治理结构特征必然异于

4、国有上市公司。而且国内学者对股权结构之间的关系研究还不是很多。因此本文将对民营上市公司的股权结构特征进行描述性分析，同时探讨股权结构各个指标之间的关系。2实证分析2．1样本及变量的确定2．1．1样本确定与数据来源关于什么是民营上市公司，目前在国内学术界还未收稿日期：2005—09__28基金项目：广东省软科学研究项目资助(项目编号：2(X)3C70129)形成一致的看法。为了本文的研究需要，我们把中国民营上市公司界定在深圳和上海证券交易所上市且第一大股东为非国有股股东的上市公司。根据我们的定义，1998年至2003年间直接或间接上市的中国民营上市公司观测值877个，

5、为了消除异常样本对研究结论的影响，我们按以下标准对原始样本进行筛选：(1)剔除金融类上市公司的观测值10个；(2)剔除出现资产负债率大于1的公司观测值20个。我们最终得到847个样本公司观察值的数据。表1样本观测值年份分布表年份观测值频率[％]’累计频率[％]1998789．2199910r712．621．8200013916．438．3200115818．756．9200218421．778．6200318121．4100．O，I’otal847100．0所有股权结构数据和财务数据均来源于巨灵北斗星证券分析系统，并根据样本公司年报对个别数据进行补充和修正。2．1．

6、2变量定义本文涉及五类变量，第一类变量反应股权集中程度，具体包括三个变量：第一大股东持股比例(s)、股权集中度cItIl和控股类型(绝对控股，相对控股和股权分散)；第二类变量反映股权制衡程度：z指数和D凡指数；第三类变量反应股东类型：股权混合度(H)和流通股比率(RTS)；第四类变量反应上市方式：上市方式·--——143·————万方数据第25卷第1期2006年1月工业技术经济VoI．25．No．1总第147期P(直接上市和间接上市)；第五类变量是公司绩效指标：总资产利润率(ROA)。股权集中度cRn表示前n大股东的持股比例之和占总股本的比重，其高低基本上反应了公司

7、股权的集中与分散程度，比重越大，其他公众股东所持有股份比例就越低，股权就越集中；反之亦然。股东对公司的控股类型可以区分为三种。一是绝对控股，即第一大股东拥有公司50％以上的股权；二是相对控股，即第一大股东持有公司20％—50％的股权；三是股权分散，即没有一个股东持有公司的股权超过20％，在这种控股类型下所有权和控制权基本上是完全分离的。所谓股权制衡就是指少数几个大股东共同享有公司的控制权，由于内部相互牵制作用，任何一个大股东都无法单独控制公司的决策，从而达到相互监督、相互制衡的股权安排。一般来说用z指数来衡量股权制衡度，所谓z指数就等于第一大股东持股比例除以第二