中外融资差异及对策

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1、中外融资顺序差异原因及其对策一、摘要企业优序融资融资的模型是先内源融资，然后债券融资，最后股权融资的顺序。但在我国的上市公司存在股权融资偏好现象，即融资顺序首选股权融资，其次选择债务融资，最后才选择内部融资。这种与四方财务学理论的融资优序理论不一致的融资顺序安排，源自于发展中国家与发达国家市场化程度的不同，特别是经济证券化程度不同及资本市场的发达程度不同，因此不同类型国家企业融资方式和融资顺序是不同的。本文将结合中外不同融资顺序的特点，探寻融资问题在中外呈现不同现象的原因，提出优化我国上市企业融

2、资顺序及资本结构的对策。二、中外融资顺序差异1、国外融资顺序：外国企业融资首选内源融资，其次为外源融资，在外源融资中又首选债券融资，其次才是股权融资。其融资结构与优序融资理论所建立的优序融资模式基本上是一致的。以美、英、德三国为例。由于资本主义制度发展时间长，西方经济发达国家的金融市场相当成熟和完善，资本市场十分发达，企业制度也已非常完善，企业行为非常理性化，完全在市场引导下进行。故而美国、英国和德国企业都具有明显的内源性融资的特征，在其融资结构中，内源融资的比重都超过50%,分别为64.1%、

3、66.6%和59.2%。由此可见，虽然美、英、德三国在融资结构上有一定差异，但在本质上并没有什么区别，都以内源融资为首要，债务融资（包括银行贷款和发行债券)次之，股权融资的比重最小。2、国内融资顺序：与外国企业融资顺序恰恰相反，我国存在明显的股权融资偏好。融资顺序首选股权融资和债务融资的外部融资，最后才选择内部融资。与优序融资理论完全背道而驰。⑴以外源融资为主，外源融资在企业融资结构中所占的比重高达80%以上，内源融资的比重不到20%,而那些未分配利润为负的上市公司几乎是完全依赖外源融资。(2)

4、在外源融资中，有50%是来源于股权融资，而且这一比例还将随着我国股票市场的发展而继续上升，因为我国企业普遍热衷于发行股票与上市，已上市的公司更是充分利用一切可以配股和增发新股的机会进行股权融资，而对债券融资反应很冷淡。据有关人员统计，从1987年至2002年的15年间，我国正式批准发行的企业债券约2000亿，而从1991年至2000年的10年间，股权融资总额超过了5000亿。而在已发行的企业债券中，拥有股权融资渠道的上市公司进行债券融资的比例很低。三、中外融资顺序差异原因1•债务融资和股权融资相

5、对成本的差异融资成本是企业制定融资策略首要考虑的一个重要因素。债务融资和股权融资的成本主要为利息或股息支出、筹资费用及纳税等。在发达国家成熟的金融市场上，债务融资成本通常是低于股权融资成本。因为银行贷款和企业债券的利息支岀可以在税前扌II除，具有节税效应，而股息却存在公司所得税和个人所得税的“双重纳税”问题。因而债务融资的成本一般低于股权融资成本，由此成为发达国家企业融资的优先选择。但在我国资本市场上，股权融资成本却低于债务融资成本。这是因为我国上市公司普遍盈利不高且呈逐年下降趋势，股息率很低。

6、股息是市盈率的倒数。根据数据分析，股息率普遍低于债券融资利率和银行贷款利率。更为重要的是，我国上市公司往往采取各种如不分配红利、低比例分配或以送转股的形式分配股利的手段，所以股息支出的成本是很低的。而债务到期必须还本付息，相对于股息支出风险更大。如果公司不能在规定的期限内还本付息，不仅信誉受损，还可能导致破产的危险。至于目前的股票融资费用，股息支出与股票融资费用二者加起来还是低于债务融资的利息成本，而债务融资成本还包括筹资费用。因此，我国上市公司选择成本相对较低的股权融资也就理所当然。2•公司治

7、理与市场效率的差异企业融资结构是企业各利益关系人相互博弈的结果，尤其是公司经理与股东的博弈。在西方发达国家，现代化企业制度相当成熟，企业有着非常完善的公司治理结构，股东对企业拥有强大的控制权，企业经理的行为受到一系列制度安排的激励和约束，从而能够有效地保证企业经理在追求自身利益最大化的同时实现股东利益的最大化。且在发达国家成熟的证券市场上，股票价格是企业价值的真实表现，企业经营不善、业绩不佳，股票价格就会下跌，这不仅直接影响到企业进一步的融资，而且将使企业陷入危机，企业经理同样面临着声誉下降及可

8、能丧失其在职利益的风险。所以，发达国家完善的公司治理结构和市场机制的有效性，使得股权融资对公司经理来说也并非是最佳选择。然而在我国拥有股权融资渠道的上市公司的最大股东通常是国家，国有股占据着控股的地位，但国有股无法对企业进行有效的监督和控制,而社会公众股极端分散以及严重的投机性和“搭便车”，导致股东控制权的残缺，对企业经理人员的约束机制极不健全，内部人控制问题极为严重。严重的内部人控制必然使企业的行为更多地体现经理人的意志,而忽视股东的利益。且负债会增加企业风险，直接威胁着经理人员的利益，影响其