第六章 市场风险的测度-VaR

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1、第六章市场风险的计量与管理第一节市场风险概述第二节市场风险计量的一般方法第三节VaR的基本概念第四节独立同分布正态收益率下的VaR计算第五节非独立同分布正态收益率下的VaR计算第六节市场风险的管理（方法）第一节市场风险概述一、市场风险概述目前关于市场风险的定义有多种观点：1、第一种观点认为，金融市场风险是指由于金融资产价格的波动，造成投资收益率的不确定性或易变性。一切影响价格波动的因素都是产生市场风险的原因。这种观点认为市场风险就是总风险，包括系统风险与非系统风险。2、第二种观点认为，金融市场风险是由于金融资产价格波动给投资者造成损失的可能性或损失的不确定性。一切影响价格波动的因素

2、并给投资者造成损失时才有风险，不造成损失的任何波动都不应视为风险，这种观点也认为市场风险是总风险，包括系统风险与非系统风险。3、第三种观点认为，市场风险是指由于（证券）市场长期趋势变化而引起的风险（霍文文：证券投资学），而引起市场长期趋势变化的决定性因素是经济周期的变动。它属于系统风险的一种。4、第四种观点认为，市场风险指因市场各种系统性因素（如利率、汇率、通货膨胀率等）变化而导致投资者亏损的可能性。当市场各种因素变化较大或较频繁时，投资者遭受损失的可能性或数额也会变大。它属于系统风险的一种。总之，两类观点：一种认为市场风险是总风险，一种认为市场风险是系统风险。二、市场风险的特点1

3、、市场风险实质上是价格风险，是由于价格波动给投资者造成损失的可能性；2、其他一些风险可以看成市场风险的子风险，如利率风险、权益价值风险、汇率风险、购买力风险等。利率风险：由于市场利率的变化给投资者造成损失的风险。权益价值风险：由于权益价格变化给投资者造成损失的风险。汇率风险：由于汇率的变化给投资者造成损失的风险。3、市场风险如何分解成这些风险是一个值得研究的问题第二节市场风险计量的一般方法在第二章讲的风险计量方法都可以用来计量市场风险，可以说市场风险计量方法研究是目前最为丰富的，主要有以下几类：一、波动性方法根据风险是未来收益不确定性的观点，可以用实际结果偏离期望结果的程度：波动性

4、来计量市场风险；其中，方差或标准差是最常用的方法，除此之外，还有beta系数、平均误差平方和(MSE)、平均绝对误差平方和（MSE）、平均绝对误差等。二、损失波动性方法根据风险是未来损失不确定性的观点，可以downsiderisk方法来计量市场风险；其中，最常用的方法是下偏矩方法，包括一阶和二阶下偏矩。三、市场因子灵敏度法灵敏度方法，是指利用金融资产价值对其市场因子的敏感性来计量金融资产市场风险的方法。如债券的久期：灵敏度表示当市场因子变数一个百分数单位时金融资产价值变化的百分数。灵敏度越大的金融资产，受市场因子变化的影响越大，风险越大。用灵敏度计量市场风险时，仅当金融资产价值与其

5、市场因子变化呈线性关系时才成立。因此，灵敏度方法只是一种线性近似，一种对风险的局部测量。不同的市场因子，存在不同类型的灵敏度。实际中常用的灵敏度包括：针对债券(或利率性衍生工具)的久期和凸度，针对股票的beta，针对衍生金融工具的delta、Gamma、Theta、Vega、Rho等。四、信息论方法根据风险是信息缺乏程度的观点。可以用信息论的方法计量市场风险；其中，信息熵的方法是实际中最常用的方法。五、损失量方法根据风险是不利结果程度的观点，可以从损失量的角度计量市场风险；主要有，最大损失量、期望损失量等方法，其中，VaR方法是实际中最常用的方法。六、压力试验与极值方法1、压力试验

6、是测量市场因子发生极端不利变化时，金融机构或证券组合的损失大小。该方法首先要确定可能会发生的对资产组合产生不利影响的极端市场行为;其次，根据具体情况确定进行压力测试的时间频率,如选择每日、每周、每月或每一年等；第三,计算不同压力下资产组合可能的损益变化,同时,提出相应的调整头寸或调整资本以适应头寸需要的方案,以应付特殊情况的或有发生。压力测试被认为是与VaR模型互相补充的方法。因为VaR模型只是给出了给定置信水平下的市场行为变化,并没有描述极端情形,而且,VaR值只提供了一个总括性的风险损失值,并不指明风险的来源或方向,一系列的压力测试刚好弥补了这一不足,从而有可能比单个使用这两个

7、指标能更全面地了解市场风险的状况。2、极值分析方法是通过对收益的尾部进行统计分析，从另一个角度估计市场极端条件下的金融机构损失大小的方法。第三节VaR的基本概念一、VaR的基本含义一个价值Vt(dollar)的头寸，天的VaR指在未来天，Vt以的概率损失的最大值.例如，你购买10millionEuros.如果1EU=.564USD(USD/EU的汇率为：Mt=.564）,美圆的头寸为：Vt=10MilxMt=$5.64million.那么，这个头寸的99%，24hou