第13章 汇率理论续

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1、第一节购买力平价四、对购买力平价理论的分析和评价购买力平价的理论基础是货币数量说：货币供应量决定单位货币的购买力，货币购买力的倒数是物价水平，因此，PPP认为，货币数量决定货币购买力和物价水平，从而决定汇率。PPP是从货币层面因素分析汇率问题的代表。购买力平价是最有影响力的汇率理论。这是因为：（1）它是从货币的基本功能（具有购买力）角度分析货币的交换问题，符合逻辑，易于理解，表达形式最为简单，对汇率决定这样一个复杂问题给出了最简洁的描述；1南开大学范小云第一节购买力平价四、对购买力平价理论的分析和评价（2）购买

2、力平价所涉及的一系列问题都是汇率决定中非常基本的问题，处于汇率理论的核心位置；（3）购买力平价被普遍作为汇率的长期均衡标准而被应用于其他汇率理论的分析中。许多经济学家认为，PPP并不是一个完整的汇率决定理论，并没有阐述清楚汇率和价格水平之间的因果关系。购买力平价存在一些缺陷：2南开大学范小云第一节购买力平价四、对购买力平价理论的分析和评价（1）忽略了国际资本流动对汇率的影响。尽管购买力平价理论在揭示汇率长期变动的根本原因和趋势上有其不可替代的优势，但在中短期内，国际资本流动对汇率的影响越来越大；（2）购买力平价

3、忽视了非贸易品因素，也忽视了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购的制约。（3）计算购买力平价的诸多技术性困难使其具体应用受到了限制。3南开大学范小云第二节利率平价说说明汇率和利率之间关系的理论，这种关系通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对汇率决定的作用。中长期：货币数量→购买力（商品价格）→汇率短期：货币（资金）供求数量→利率（资金价格）→汇率4南开大学范小云第二节利率平价说一、抛补利率平价（coveredinterest-rateparity，简称CIP）（一）一个例子假设资金在国际间移动不存在任何限制与

4、交易成本，本国投资者可以选择在本国或外国金融市场投资一年期存款，利率分别为i和i*，即期汇率为e（直接标价法），则：投资于本国金融市场，每单位本国货币到期本利和为：1＋（1×i）5南开大学范小云第二节利率平价说一、抛补利率平价（coveredinterest-rateparity，简称CIP）（一）一个例子投资于外国金融市场，每单位本国货币到期时的本利和为（以外币表示）：1/e＋（1/e×i*）=1/e（1+i*）假定一年期满时的汇率为ef，则投资于国外的本利和（以本币表示）为：1/e（1+i*）×ef=ef/

5、e（1＋i*）6南开大学范小云第二节利率平价说一、抛补利率平价（coveredinterest-rateparity，简称CIP）（一）一个例子由于一年后的即期汇率ef是不确定的，这种投资方式的最终收益很难确定，具有较大的汇率风险。为消除不确定性，可以购买一年期远期合约，假设远期汇率为f，则一年后投资于国外的本利和为：f/e（1＋i*）.7南开大学范小云第二节利率平价说一、抛补利率平价（coveredinterest-rateparity，简称CIP）（一）一个例子投资者选择哪种方式投资，取决于二者的收益率大小

6、，如果：1＋i

7、南开大学范小云第二节利率平价说一、抛补利率平价（coveredinterest-rateparity，简称CIP）（一）一个例子即：ρ＋ρi*=i－i*，省略ρi*，得到：ρ=i－i*这就是抛补利率平价的一般形式。10南开大学范小云第二节利率平价说一、抛补利率平价（coveredinterest-rateparity，简称CIP）（二）抛补利率平价的经济含义汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。如果本国利率高于外国利率，本币在远期贬值，本国利率低于外国利率，本币在远期将升值。即远期差价是由各国利率差异决定的，并

8、且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。11南开大学范小云第二节利率平价说一、抛补利率平价（coveredinterest-rateparity，简称CIP）（三）抛补利率平价的实践价值抛补利率平价被广泛用于说明远期差价。做市商基本上是根据各国间利率差异来确定远期汇率的升贴水额。在实证检验中，除了外汇市场激烈动荡时期，抛补的利率平价基本能较好成立。12南开