钢铁年度策略会报告!!!

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1、吝鲁证券QILUSECURITIES钢铁☆☆☆☆☆2012年年度投资策略报告基本状况钢铁新君王论评级：增持分析师笃意S0740510120023021-20315133duhui@r.qlzq.com.cn2014年8月20日前次：增持分析师周涛S0740510120015021-20315158zhoutao@r.qlzq.com.cn行业内重点公司概况上市公司数行业总市值（百万元）51718886653行业流通市值（百万元）410782.61行业-市场走势对比公司总股本（亿股）EPSP/E收盘价20

2、12E2013E13%122012E2013E评级来源：齐鲁证券研究所投资要点■利润的源泉：作为多年迅猛发展的国内制造业，产能富余是一种常态。富余并不意味着行业内企业均低利润运行。理论上加工型企业经营利润取决于企业加工成本与行业边际成本的差距。随着产能利用率的上升，加工边际成本逐步抬高，行业整体呈现利润增长的态势。但令人懊恼的2011年，在产能利用率高企的状态下，钢铁上市公司业绩却依然表现疲弱，是否今年行业利润真的如同上市公司表现的那样不堪？我们之前的研究体系是否出现了问题？■排除20*11年的困扰：经

3、济研究的实验室是真实的世界。简单武断的结论可能会有失偏颇，我们认为事实上行业前三季度高开工率造就了行业利润的大幅上升，可以佐证的是同期黑色金属行业固定资产投资增速大幅增长。但由于体制不同，中国钢铁行业冶炼加工成本天然呈现阶梯状分布。在原材料获取条件对等的状态下，民营钢铁企业凭借效率优势牢牢占据低成本区域，而低效的官办企业转而成为行业的边际成本区。不幸的是我们的投资标的主要局限在这部分企业上。大部分国营钢企利润增长需要满足产能利用率接近极限的条件，简而言之即行业产能短缺；■新年研判：2012年是否存在产能

4、继续逼近极限的机会呢？从总量上来看，扣除产能淘汰预计明年钢铁产能将达到8.46亿吨，净增长3600万吨，而需求鉴于基建及房地产投资下滑，增速逐步放缓，此外考虑到外围市场萎缩及国内钢产品市场份额下滑，出口也将面临挑战，需求增长我们预测将达到7.21亿吨，同比增长4.2%。按此计算开工率85.2%,较今年有所下降0.3%,行业整体利润将出现下滑。但由于需求在全年并不是均匀分布，不能排除中间由于旺季或者突发性事件导致需求脉冲引起的产能短缺，这些交易性机会需要年内灵活随机把握:■投资策略：既然行业明年全行业产能

5、短缺的概率较小，行业内大部分作为边际成本的国营钢企难以获得利润。同时考虑到未来铁矿石价格下移，资源性企业优势下降，因此长期来看只有效率最高的企业才是未来行业“新君王”。因此我们挑选版块内相对的优质公司，关注的企业竞争力关键在于各环节的成本控请务必阅读正文之后的重要声明部分制及三项费用的把控。我们从中长期角度看更加看好成本控制继续加强的钢铁企业，如南钢股份等，在民营体制优势下，外部市场压力降逼迫公司在加工和原材料获取成本进一步提升。此外在国有企业管理改善方面，今年华菱钢铁有所提升，从高成本区迈入成本区间中

6、端的过程中，带来利润的回升，2012年表现同样值得期待。此外在依靠技术壁垒在局部领域能形成一定时期短缺的钢种也值得重点关注，当然从中选择的公司必须满足创新能力和高产品比重两要素的交集组合。当然从中选择的公司必须满足创新能力和高产品比重两要素的交集组合，这一方面我们推荐钢研高纳等公司。内容目录人生五十载，去事恍如梦幻，天下之内，岂有长生不灭者。-4-核心观点-4-王储的天资-5-钢企盈利的本质-5-2011年行业利润差吗？-7-登基前的外部环境-9-民企接力产能增长・9・淘汰产能效果待查-12-需求增长逐

7、步放缓-12-供需情况对接-15-静候新王登基-16-钢种产能饱和领域成本控制为王-16-创新领域技术为王-21-投资策略-27-加工成本扌空制力改善白勺企业・27-局部短缺产品的企业-27-图表目录图表1:钢铁产业链近年来利润分布-5-图表2:产能过剩行业要素组合配对结果-5-图表3:抛弃钢价、矿价去思考行业利润-6-图表4:钢铁产业链去库存流程-7-图表5:钢铁行业产能利用率变化-8-图表6:国内钢铁公司阶梯状加工成本结构示意-8-图表7:按企业性质粗钢产量变化-9-图表&民营钢企投资增速大幅上升-

8、9・图表9:唐山地区钢厂扩能计划-10-图表10:2012年新增产能测算-10-图表11:2012年钢铁产能统计-10-图表12:2012年新增高炉统计-11-图表13:国内板材投产及在建产能分布-11-图表14:淘汰产能结果假设判断（万吨）-12-图表15:单位经济增量用钢强度下降是趋势-12-图表16:历次政府换届后导致投资重新加速的可能性较大-13-图表17:自上而下需求判断结果-14-图表18:自下而上需求判断结果-14-图表19: