制度创新_化解制度风险的路径选择

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1、兔休铸毗青2002年第8期（总第1584期）择中采用现实主义态度，在股市低迷时默许庄家的部分违规行为，而在市场泡沫过重时“杀一儆百”以抑制过度投机。这也是我国证券市场上投机严重而不能根除的制度性风险原因，同时也说明了我国证券市场上政府多元化目标的矛盾性以及由此引起的多重角色的冲突。经过10年的快速发展，我国证券市场已经具备了相当规模，对国民经济的促进作用也已初步显现。但是，中国证券市场的低效率，以及引致低效率的制度缺陷和制度风险，一•直是政府和监管层高度关注的问题，也型理论界探讨的热点问题C制度缺陷及其引致的系统风险，只能源于制度设置本身，对其的防范和化解也只

2、有通过制度创新途径。所以，只有通过制度创新才能化解制度风险，为提高证券市场效率从而提高社会资源的配置效率创设制度性基础。（一）制度风险与中国证券市场的制度创新从新制度经济学角度分析，我国证券市场的产生、发展与完善表现为一种证券市场制度创新的过程，即证券市场的制度安排di均衡到非均衡再到新的均衡的演变过程。证券市场制度创新作为一种特殊“产品”，同样需要有市场，取决于制度创新的供求双方的动态博弈并实现均衡。一般而言，制度创新的需求动力源自市场参与者对现存制度下受抑制的潜在利益的追求，因而，一旦改变现有制度安排，制度创新带来的预期净收益为正，他们就会提岀制度创新要求

3、并采取相应行动c制度创新的需求动力机制与其改变人们理性预期的功能密切相关。制度创新可以提高市场交易效率和资源配置效率，给人们带来一系列预期收益，如增加投资收益、分担市场风险、实现规模经济、降低交易成本等。出于追求收益最大化的经济人动机，只要制度创新的边际收益超过边际成本，制度创新就会成为利益相关者的强烈需求。制度创新的需求为制度创新提供了必耍性，但如果没右供给方面的保障，制度的变革与创新并不必然发生。制度创新的供给因素主要指制度创新的承担者在既定制度环境下创新制度的意愿和能力。在制度创新过程中，供给方面起着更直接和主导性的作用。按照动力、方式和过程的不同，制度

4、创新可划分为两种基本形式，即诱致性变迁和强制性变迁。成熟的市场经济国家一般采用的是诱致性变迁模式•变革首先是个人或集团发现了制度的外在利润时，为获取外在利润而自发侑导、组织和实行的创新，并要求政府提供相应的制度安排。政府则根据制度创新者与其他利益相关者的力量对比以及自身利益考虑进行决策，制度创新一日.做出就会导致相关制度的整体性变迁，在降低组织实施成本的同时实现制度供给的规模经济。如果创新的初始者是集权性政府，由于政府主体的政治力量以及在社会资源配置结构上的绝对优势地位，因而在参与制度创新的博弈中，政府主体是决定制度变迁方向、速度、形式和战略安排的主导力量，从

5、而决定创新的基本方式是自上而下的供给型变迁。我国证券市场的产生发展并没有走西方国家证券市场自然发育的道路，而是选择了跨越式超常规发展模式，就在于政府扮演着主导作用——提供制度变迁的方案，并具体实施和控制证•-f'・“•・'••,•'「宀••八叱匕・■….券融资的组织化、制度化进程。新兴证券市场基本上采取的是强制性变迁模式,这是由国家推动证券市场发展的“路径依赖”以及创新动力、创新方式所决定的。我国证券市场发展到今天，面对不断显现的各种内在矛盾，政府强制性的制度创新除需防范制度创新本身引致的风险（如创新的制度设计因与现实脱节而遭到失败）外，需要将解除政府“隐性担

6、保契约”，提髙•寻租者的寻租成本或降低其寻租的预期超额收益作为制度创新的两大目标。政府对市场及其参与主体的隐性担保和各利益主体针对政府而展开的寻租活动，是我国证券市场的制度风险源头。这是因为，无论是中国证券市场制度的创设本身，还是运行过程中管理层对市场的行政性、政策性干预，都渗透着政府的意图，体现着政府的价值取向与宏观经济政策偏好，当股市走向与政府偏好相背离，政府就会干预市场。因此，我们可以将政府与市场及其参与主体视为一个契约，政府在其中起着一种隐性担保作用，这也是政府运用行政性手段调控市场价格的根本原因。所以，对当前的证券市场制度创新来说，要消解制度缺陷，降

7、低制度风险，通过制度创新途径提高证券市场效率，应该采取标本兼治的措施:治本就是解除政府对证券市场的隐性担保契约,将本该社会承担的风险从政府手中分散出去，实现市场风险社会化；治标的措施是降低上市公司、机构投资者等利益主体的预期寻租收益，提高其寻租成本，从而化解其机会主义行为动机。这应该是目前我国证券市场制度创新的要义。（二）中国证券市场制度创新的战略思路1•发展模式：由“政府控制型”向“市场取向型”演进。我国证券市场是为适应经济转轨的需要而产生和发展起来的，具有典型的政府推动型和行偵帝紳龙*考2002年第8期（总第1585期）爛y■••€政调控型特点，证券市场成

8、为“可调节”、“可控[制”的市场，“政