1963年巴菲特致股东的信

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1、巴菲特给合伙人的信19631963年7月10日上半年的表现在1963年的上半年，道琼斯指数从652.10上升到706.88点。如果有人在这段时间内持有道琼斯成分股，考虑到红利的获得，上半年的收益将超过10%.我们的咒语包括：1)短期(少于3年)的表现意义不大，尤其对于我们这种投资组合包括了大量取得公司控制权的情况；2)我们的投资组合会在熊市的时候有好的表现，而在牛市的情况下难以赶超大盘的表现。虽然如此，我们上半年的收益率，除开Dempste的变化之外，是14%。这14%的收益率是通过计算我们全部净资产的变化

2、得出的（包括Dempste），并且已经扣除了我们的开支（但未包括每月返还给合伙人的钱）。总之，有限合伙人的实际收益约为12%。虽然14%的业绩相对10%的道琼斯表现来说还是可以的，但是请不要忘记1962年上半年，当我们才下降7.5%的时候道琼斯却下降了21.7%。想想我前面的咒语吧。上半年，我们投资在一般普通股的净资金约为527.5万美元，在这一时段这部分投资的盈利为110万美元，上升了21%。而在1962年的时候这一部分投资由于大盘的下跌而遭受了惨重的损失。那时我们是靠着我们在WORKOUTS和CONTR

3、OLS上面的投资才使得我们取得了良好的业绩。而今年我们的WORKOUTS的表现比道琼斯要差，当然在上升的市场当中这是我们可以预计的情况。在上升的市场中，最好我们的全部投资都是一般普通股，而在下降市场中则最好全部都是WORKOUTS。虽然如此，我并不试图去猜测未来市场到底会是上升还是下降。我们认为我们的这三种投资标的长期而言都会产生令人满意的利润，所不同的只是在短期而言它们的表现会随着大盘的表现而有所不同而已。我们认为去测量大盘的波动情况并试图预测其未来走势的做为在长期而言是很愚蠢的做法，所以我们不会试图依据

4、我们对大盘未来走势的判断来猜测我们这三种投资中的哪一种会在未来有最好的表现。其它投资公司的表现与我们合伙企业的表现从1957年到1963年6月30日，道琼斯指数上涨了77.8%，而几大投资公司的表现都没有能够超越大盘。而我们的合伙企业取得了355.8%的收益率，有限合伙人取得了252.9%的收益率。1964年1月18日1963年的表现1963年对我们而言是一个好年景，我们在这一年的收益率为38.7%。上述的收益率并不是造成我得出好年景结论的原因。是不是好年景关键要看我们是否跑赢了大盘。如果我们收益率是负的2

5、0%而大盘是负的30%，我仍然会认为这是一个好年景。OverallResultsPartnershipLimitedPartners’YearFromDow.ResultsResults1957-8.4%+10.5.%+9.3%1958+38.5+40.9.+32.21959+20.0+25.9+20.91960-6.2+22.8+18.61961+22.4+45.9+35.91962-7.6+13.9+11.91963+20.7+38.7+30.5OverallResultsPartnershipLimi

6、tedPartnYearFromDowResultsResults19578.4%+10.4%+9.3%1957-8+26.9+55.6+44.51957-9+52.3+95.9+74.71957-60+42.0+140.6+107.21957-61+74.9+251.0+181.61957-62+61.6+299.8+215.11957-63+95.1+454.5+311.2AnnualCompoundedRate10.027.722.3运营方式在开头我总是要发展出一段文字上的精神分裂症。一方面我知道许多

7、合伙人希望我详细介绍一下我们的生意情况，而另一方面我也知道有不少的合伙人对我的喋喋不休感到烦躁，希望我能够少说多干。为了同时满足上述两种合伙人的需要，我决定只在这里简单地把我们的三种不同性质的投资标的介绍一下，想了解详细情况的人可以看看附录中的具体例子。我们的三种性质的投资其实从长期来看在收益率上应该不会有太大的不同。最终我们都希望在10到15年的时间段内，任何一种投资都可以取得在年复合增长率上战胜道琼斯指数约10%，这也是我们的目标。之后分别介绍了三种投资(之前的信已经写过，这里不再累述)。对于控制公司的

8、投资方式而言，我们不会纯粹为了要主动而主动。但是在需要我们主动采取措施来使得我们的资金运用达到最佳状态中，我们将毫不犹豫地采取行动。合适的买入需要时间。在有必要的情况下，我们可以需要加强买入公司的管理水平，重新分配其资金，然后取得令人满意的销售业绩或促成某项合并。而上述的这些事项可能要花上好几年的时间才可以完成。这也就是对于取得控制权的投资而言，往往需要花费我们较长的一段时间才能看到利润。也正是因为如此，在买入的