华天科技(002185)

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1、华天科技（002185）：公司成长明确具有较高的安全边际资讯科技组马国江2009年9月1华天科技关注点半导体行业整体复苏，四季度行业景气度仍有望维持在高位；华天科技管理层集体控股，公司股权结构合理，发展稳健；公司深耕国内市场，受益于国内IC设计业的快速发展；公司产品结构明显改善，成本优势继续保持，毛利率水平走高；公司现有多个在建项目，其中西安基地将为公司未来发展的重要增长点。2主要内容公司简介半导体行业整体复苏国内IC封测业前景可期华天科技成长性分析盈利预测与投资建议3管理层控股股权结构合理华天科技主要从事IC封装测试业务，位于甘肃省

2、天水市，是国内第三大内资IC封测企业；华天科技第一大股东华天微电子由公司管理层控股，股权结构合理。图表1：肖胜利等16名自然人是公司主要高管数据来源：天相投顾整理4公司发展稳健业绩弹性大关注点：三、四季度公司净利润能否继续反弹？未来成长性如何？图表3：2009年二季度公司净利润快速反弹图表2：公司发展稳健单位：亿元数据来源：天相投顾整理5主要内容公司简介半导体行业整体复苏国内IC封测业前景可期华天科技成长性分析盈利预测与投资建议6半导体产品需求明显回暖全球半导体市场销售收入连续五个月环比上升，同比降幅继续收窄；根据我们跟踪的行业上下游

3、情况，2009年8月、9月全球半导体市场销售收入环比有望继续回升。图表4：全球半导体市场销售收入连续5个月上升数据来源：SIA，天相投顾图表5：7月半导体市场销售收入环比增长5.6%7企业经营数据明显改善7、8月份企业经营数据继续反弹，联发科和联电单月收入创历史新高，其他四家公司也已接近历史高点。外部环境继续好转，华天科技第三季度的净利润环比有望继续回升。图表6：2008年1月～2009年8月台湾主要半导体企业月度收入的走势对比数据来源：公司公告，天相投顾8行业先行指标处于高位北美半导体设备订单/出货比（BB值）是判断全球半导体行业景

4、气度的先行指标，一般情况下，BB值走势领先市场销售收入走势3个月；随着行业回暖，全球半导体设备投资逐步回升，未来一段时间，设备订单量继续增长将使得BB值继续维持在高位。图表7：7月份北美半导体设备BB值自2007年1月以来首次超过1数据来源：SEMI，天相投顾整理9第四季度行业景气度有望维持在高位微软Windows7新操作系统将于今年10月份推出，与之相配合的是英特尔及AMD也将推出新款处理器，这将推动电脑市场的需求增长；DRAM需求作为半导体产品需求的晴雨表，2月份投片量约18.1万片，8月为33.8万片，预计第四季平均月投片量将上

5、升至36.5万片；第四季度，华天科技盈利能力仍能维持在较高水平。图表8：新操作系统面世推动PC市场需求增长数据来源：IDC，天相投顾整理10主要内容公司简介半导体行业整体复苏国内IC封测业前景可期华天科技成长性分析盈利预测与投资建议11IC封测代工市场持续扩大20世纪90年代前，半导体企业均是垂直整合型企业（简称IDM，业务覆盖设计、制造以及封测整个半导体产业链）；经济危机加快了IDM企业向fabless企业转变的进度，IDM企业纷纷裁减封测业务；在IDM企业外包比例持续提高的情况下，芯片封测代工市场的恢复速度将快于整体行业。图表9：

6、IDM企业纷纷收缩封测业务数据来源：Gartner，天相投顾图表10：IC封测代工市场占比将继续扩大12成本优势继续保持技术差距正在缩小国内生产资料价格低廉，国内IC封测企业相对于台湾企业具有明显的成本优势；近几年，国内IC封测企业研发投入不断增长，与国外企业技术差距缩小。开始进军中高端封测市场。图表12：国内IC封测企业管理费用支出变动情况图表11：华天科技成本构成图表13：国内IC封测企业数据来源：CCID，天相投顾13主要内容公司简介半导体行业整体复苏国内IC封测业前景可期华天科技成长性分析盈利预测与投资建议14华天科技深耕国内

7、市场华天科技客户包括国内500多家IC设计公司，与大部分IC设计企业创立初期就建立了良好的客户关系，国内客户收入比重达90%；今年上半年，部分新兴IC设计公司订单增加，是公司业绩好于其他国内IC封测公司的原因之一。图表14：2008年国内封测企业内销占比图表15：国内IC设计产业增速高于整体增速数据来源：公司公告，天相投顾整理数据来源：中国半导体协会，天相投顾整理15华天科技成长性好于国内同行图表16：国内IC封测企业历年营业收入收入图表17：国内IC封测企业营业收入增速对比数据来源：公司公告，天相投顾整理16产品结构改善毛利率快速回

8、升今年LQFP和QFN两大中高端系列产品收入合计占比为50%左右，明年更高端的BGA系列产品有望量产，同时低端的DIP封装占比明显萎缩；高毛利率产品占比提升，使得公司第二季度毛利率创下2007年以来的新高，2009年下半