中信建投-外部研究报告精粹-101111

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1、第294期2010年11月11口目录【行业研究】【金属铝行业深度报告政策频出意欲为何，保护开采谁最受益湘财证券】【公司研究】【安源股份成功转型，关注后续资产注入深度报告买入广发证券】【吉林敖东铁矿项目获驱动价值重估，广发折价亟待修复买入海通证券】【山西三维BDO步入景气周期深度报告强烈推荐-B招商证券】【百利电气超导限流器市场空间巨大，公司是最大受益者买入宏源证券】第294期2010年11月11口【行业研究】【金属铝行业深度报告政策频出意欲为何，保护开釆谁最受益湘财证券】摘要：投资提示:区别大众保护开采、总量控制对钮价只是短期利好，真正受益的是行业龙头企业。国土资源部将继黄金

2、、稀土、餅、钩、锡之后在明年将鋁纳入保护性开采品种，同时将在明年起对钳实行总量开采控制措施。钳价近期因此快速上涨。我们认为，保护开采与总量控制只是国家近年来系列行业政策的延续,会造成钮价的短暂快速上行，对于行业内企业而言，其受益于钮资源涨价的幅度要逊于稀土、锐、钙企业。真止利好的是行业内有资源、上规模、技术强的行业龙头，以及在深加工方面有独特造诣的深加工公司。逻辑全球钮资源五足鼎力，中国钳资源优势不明显。美国地质调查局与中国国土资源部的数据统计，2006年世界钮储量为711.5万吨，2008年储量基础1510万吨，美国、中国、、智利、加拿大和俄罗斯储量占比分别为37.95%、

3、25%、15.46%、6.33%、3.37%五个国家储量占世界鋁总储量的88.11%。钳资源分布在全球形成五足鼎立局面。而中国资源优势并不突出，按国土资源部数据，我国是第二大钥资源国，就算按美国地质局数据，我国是第一大，但优势也不突出。西方世界钮矿对中国依赖性不大。中国虽然是目前全球第一大生产国，但同时也是第一消费国，对外出口量占比较小。同时，西方世界美国每年有大量钳出口，基本能够满足四欧与FI本的需求。此外，来自南美的智利、秘鲁和墨西哥也为全球提供了部分的钢供应。因此，全球钢供应对于中国的依赖程度较低，中国近期的政策对钮价属于短期利好，长期来看，钮价仍『受下游需求增长缓慢限

4、制，我们认为钳价未來儿年很难超过丿力史高点。包括保护开采、总量控制的一系列政策根本目的在于提升行业集中度。经过分析,我们认为我国政府此次实行钢矿开采总量限制以及其他政策的第294期2010年11月11口最大考量是在于提升行业集中度，提高整体钢行业的附加值，改变行业结构，提高深加工产品比重,在此之外才是避免国内初级钮产品的低价流失。这些政策真止利好的是行业内有资源、上规模、技术强的行业龙头，以及在深加工方面有独特造诣的深加工公司。资源为基础，规模成关键，深加工是未来。从长远来看，国内钳行业唯有集资源、规模、深加工于一体的大型企业最为我们看好。A股中，我们最为看好金铝股份，其无论

5、从资源、产品规模还是深加工技术水平来看,在行业内独占鳌头。从其产品结构來看，初级产品仍然占较大比重，深加工产品还有较大提升空间，我们将在公司报告屮给予深度研究。【公司研究】【安源股份成功转型，关注后续资产注入深度报告买入广发证券】投资要点：＞剥离不良资产，公司变身煤炭新贵：安源股份将其持有的安源玻璃、安源客车股权与江煤集团持有的江西煤业股权中的等值部分进行置换，同时发行股份购买江煤集团、中宏矿业、华融、信达等持有的其余的江西煤业的股权。公司转型专注煤炭生产销售的企业。江西煤业整体上市，安源股份迅速做强：江西煤业整体上市后，公司的资源量及产能增加至34661.58万吨和727万

6、吨，分别增长395%和808%o结合煤炭的权益储量及产能来看，与其他炼焦煤上由公司比较处于小等水平。公司煤炭销售全部市场化，由于靠近消费地，有运输上的优势，公司煤价较高。＞集团后续资产注入+资源整合，公司外延发展空间确定：除此次注入上市公司的煤矿Z外，江西煤业集团省内外仍有大量优质的在建矿井，有望率先注入的五矿合计资源量1・5亿吨，产能260万吨，分别占注入后公司的43%和36%。＞盈利预测及投资建议：预计注入后公司2010-2011年摊薄每股收益为1.10元和1.22元，对应2010、2011年的PE分别为17.58倍和15.85倍。行业平均估值偏低及后续资源注入的良好预期

7、，我们维持第294期2010年11月11口公司“买入”评级。目标价格：2&00元＞风险提示：重组方案审批的风险；钢铁行业景气度下降，焦煤价格下滑的风险。【吉林敖东铁矿项目获驱动价值重估，广发折价亟待修复买入海通证券】事件：公司公告参股公司塔东铁矿项目已获得国家发展改革委核准,但尚未收到止式批准文件。塔东铁矿项目建设地点位于吉林省敦化市雁鸣湖镇，资源基础储量1・3亿吨，项目采用露天、地下联合开采方式，设计年产原矿500万吨，新建选矿生产线，生产品位67%的铁精粉102万吨，副产品硫品位36%的硫精矿28.